桑德:業績表現能否支撐市場信心？
近年來順風順水的桑德正在面臨一場嚴峻考驗：沽空機構Emerson Analytics日前發布了一份長達55頁的英文分析報告，指責桑德國際（00967.HK）涉嫌虛假收入、夸大賬目，認為其2013年真實盈利只有公布的1/3，因此將其目標價大幅下調70%。
暴跌后的桑德國際在2月4日早盤申請停牌。而桑德集團下屬另一家上市公司桑德環境受了“隔空一掌”，幾近跌停。與此同時，重倉持有桑德環境的諸多公募基金特別是社保基金也遭牽連，出現億元級別的較大浮虧。
作為民營企業的桑德集團，近年來逐步成為在水、固廢領域可與外企、國有巨頭同場競技的市場力量。在城市水務領域，通過新建項目、收購并購等方式全面擴張；在固廢領域高起點布局全產業鏈，推進環衛垃圾處理一體化；而在鄉鎮水處理方面，去年一年拿下177個項目，在這一領域展示了戰略意圖和優勢；同時，還推出高端電動車品牌，布局多元化經營。
正是基于這樣的表現，雖然此前也有媒體對桑德進行過業績造假、關聯交易的報道，但都沒有對其在資本市場的“形象”產生實質影響。
但此次“指控”恐怕并不那么容易被忽略。雖然這份報告措辭瑣碎而激烈，主觀色彩濃厚。但報告大量援引公開資料構筑證據鏈，甚至還有受到“保護”的桑德前內部員工指證，在市場上成功制造了恐慌和懷疑。
而桑德其后的公司公告表示，桑德國際業績穩定，目前在業務經營以及日常管理、公司治理等方面與桑德環境不存在關聯。但仍沒有正面回應看空機構的主要質疑。
來自看空機構的質疑主要有三方面：其一，工程技術服務業務到底來自哪里？其二，鞍山項目收入該在哪年入賬？其三，是否提前匯報盈利？對此，記者聯系了桑德環境集團董事長文一波，他表示，相關的具體回應和信息披露工作，公司正在進行安排，“要再等等”。
與一些證券機構“補刀”，表示將重估上述公司評級和目標價不同，環保業內人士普遍態度謹慎：暫不下結論，期望更為詳細的內容披露。
一些分析人士認為，桑德在國內的業務模式主要為EPC 或BOT ，客戶主要為地方政府，在收入、資金等方面確實存在“國情”特點，可能在信息披露上存在瑕疵。
在近期一些證券專業論壇上，針對看空機構報告本身的專業性、客觀性的討論也相當激烈，同時還有不少逢低購入的投資建議，顯現了對桑德業務的信心。
在他們看來，此次看空狙擊對桑德更為深遠的影響恐怕在于桑德環境和桑德國際的整合。前者主攻固廢業務，后者為水處理業務。桑德環境去年公布非公開發行股票預案，預計募資總額不超過35億元，用來認購5.45億股桑德國際股份，占后者增發后總股本的31.19%，從而獲得后者的控股權。
業內人士此前認為，如果這項交易順利完成，桑德將有望打造一個中國版的“威立雅”，組建綜合環境服務集團。
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