水務行業：行業整合與水價改革現投資價值
國家環保行業“十一五”規劃15300億巨大投資
《規劃》將水環境質量改善列為八個環保重點領域之首，并將城市污水處理與再生利用工程建設列為其中的第一位，明確了水污染治理是環保投資的重中之重，占據投資預算的最大比重。按照發改委會同有關部門之前制定的《節能減排綜合性工作方案》，到2010年，中國單位工業增加值用水量降低30%，全國設市城市污水處理率不低于70%。
水業市場進一步升溫，不同性質的投資主體各顯神通。
2007年的中國水務市場，戰略合作與產業重組氣氛濃厚，直接結果之一就是行業資金投入的增加，在供水領域中，由世界企業直接和間接提供的供水服務超過2007年全國供水總量的15%到20%，污水行業更高，這個比例達到50%到70%。中國城市水業以服務業形式已經進入國際視野。污水處理是一種相對特殊的市政公用設施產業，它有一定的收入來源，投資風險相對較低，具有相對穩定的投資回報，因此得到社會資本的青睞。
水務行業盈利能力平穩
2008年1-2月，我國水務行業銷售收入112.5億元，同比增長9.25%；實現利潤總額3.7億元，同比減少1.78億元，反映了我國水務行業的盈利能力波動較大，政策性因素干擾大，其他的經濟效益指標也反映行業的景氣度保持平穩。
根據《企業效績評價操作細則》，通過2007年年報、2008年一季度季報分析，對包含企業財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況和發展能力狀況等四個方面綜合考查，企業效績位居行業前列的水務上市公司有城投控股、合加資源、南海發展、錢江水利、中原環保等。
水務公司收益穩定，低風險投資品種
未來將有許多水務市場與產業的動向值得重點關注：1、水價格形成機制的變化。2、特許經營制度的走向。3、環境重壓之下的污水處理市場變形等。未來中國供水和污水市場的需求巨大。國民經濟持續快速發展，城鎮化水平不斷提高，環保力度逐漸加大，水價逐漸理順，整個水務政策體系逐漸完善，市場機制逐步引入，中國水務市場也因此成為最受投資者關注的市場之一。特別是：中國現有供水企業區域經營分散特性，將為各類水務投資公司的購并發展帶來巨大的潛在市場機遇。環境保護的力度加大促進了污水處理行業發展，水價改革將帶來巨大的商機。因此我們維持對水務行業“推薦”的投資評級。城投控股、合加資源、南海發展、錢江水利、中原環保等公司具有較強的投資價值。
一、水務行業發展現狀與趨勢
1.1環保行業“十一五”規劃15300億巨大投資
2007年11月22日，國務院下發環保總局、發改委制定的《國家環境保護“十一五”規劃》，這個包含了15300億巨大投資的《規劃》的公布，體現了中國對環境保護的重視程度達到了前所未有的高度。
規劃將水環境質量改善列為八個環保重點領域之首，并將城市污水處理與再生利用工程建設列為其中的第一位，放在了工業廢水治理之前。
規劃指出，到2010年全國城市污水處理能力要達到1億噸/日。新增城市污水處理能力4500萬噸/日，形成化學需氧量削減能力300萬噸；工業污水治理削減化學需氧量100萬噸。而且明確了水污染治理是環保投資的重中之重，占據投資預算的最大比重。按照發展改革委會同有關部門之前制定的《節能減排綜合性工作方案》，到2010年，中國單位工業增加值用水量降低30%，全國設市城市污水處理率不低于70%。
在過去的24個月中，中國、日本、印度、臺灣、韓國、越南這幾個亞洲國家和地區在飲用水和污水處理領域的投資飛快增長。2007年，亞洲國家污水處理和飲用水的市場份額達到500億美元，2015年將達到1173億美元。即便如此，污水處理率仍將低于30%，并且人們仍然需要從超市購買飲用水。
1.2水業市場進一步升溫，不同性質的投資主體各顯神通
中國城市水業以服務業形式已經進入國際視野
在國際市場追捧中國概念，而資本市場親賴環境主題的大背景之下，城市水業以服務業姿態發展將成為產業發展的主流趨勢。這種模式將有足于城市水業在資本與服務相分離的水業發展趨勢下，解決資本收益問題。而資本來源將逐漸依靠政府投資和產業投資基金。污水處理是一種相對特殊的市政公用設施產業，它有一定的收入來源，投資風險相對較低，具有相對穩定的投資回報，因此得到社會資本的青睞。
在2007年，威立雅、中法水務等更是頻頻出手；金州集團在江蘇等地不斷有新項目簽約；中科成在產業投資基金上獲得突破；首創股份收購國中愛華，延長水業產業鏈，并推出流域治理概念，戰略性獲得湖南省污水處理市場；匯津水務重回中國市場；國中控股A+H融資模式發力內地水務市場；中國水務投資公司市場建樹突出；光大國際把環保定為重點發展方向，啟動不少項目；新加坡凱發等外資公司把中國列為重點市場；巴塞羅那自來水公司開始進軍中國市場；地球公司投資的第三個項目啟用，2007年的中國水務市場，戰略合作與產業重組氣氛濃厚，直接結果之一就是行業資金投入的增加，在供水領域中，由世界企業直接和間接提供的供水服務超過2007年全國供水總量的15%到20%，污水行業更高，這個比例達到50%到70%。污水行業的市場化水平要遠遠高于供水企業，相對來說供水企業處在一個比較緩慢的時期。
在市場層面上，已經初步形成了城市水業企業的五個層次：第一層次是核心城市和地區的供水服務業務，在這一層次彰顯的是投資企業的綜合實力；第二層次是大中城市和地區的污水處理業務，展示投資企業的建設和資本能力；第三層次是中等城市的供水服務業務，需要的是投資企業的市場能力和運營服務能力；第四層次是一般城市的供水服務業務，這個層次的非市場行為居多，非市場能力起主導作用；第五層次是小城市的污水處理業務，許多項目被主流市場主體所拋棄。近幾年來，威立雅水務集團、金州環境集團、北京桑德環保集團有限公司、天津創業環保股份有限公司、北京首創股份有限公司等水務公司在行業內影響力的變化，反映了行業的競爭格局正在變化發展過程中。
二、水務行業盈利能力平穩：2007年、2008年一季度回顧
2007年1-11月，我國水務行業銷售收入651億元，同比增長12.65%；實現利潤總額22.7億元，同比增加3.28億元。
2008年1-2月，我國水務行業銷售收入112.5億元，同比增長9.25%；實現利潤總額3.7億元，同比減少1.78億元，反映了我國水務行業的盈利能力波動較大，政策性因素干擾大。其他的經濟效益指標也反映行業的景氣度保持平穩。
下面我們從企業財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況和發展能力狀況等四個方面對水務上市公司的效績進行具體的分析。我們堅信：
對未來保守的估計，只能建立在企業穩定的長期歷史經營基礎上。一個企業盈利的歷史記錄是預測其未來發展趨勢的最可靠的指示器。
2.1 財務效益狀況
經統計，9家水務上市公司凈資產收益率ROE、總資產報酬率ROA、投入資本回報率ROIC平均值2007年分別為9.13%、8.27%、5.58%，2008年一季度這三項指標分別2.15%、2.12%、1.17%，與去年同期水平基本持平。行業銷售毛利率2007年均值為42.29%，2008年一季度則略降到42.07%，同期行業銷售凈利率均值也從24.49%微升到24.68%，這些都反映了水務行業盈利能力平穩的特性。
綜合考慮反映財務效益狀況的諸項指標，中原環保、合加資源、首創股份、南海發展、城投控股幾家公司的財務效益位于行業前列。
2.2資產營運狀況
2008年1季度，水務上市公司的總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率均值分別達到0.06、0.24、13.13、2.47；2007年這四項指標分別為0.22、1.13、48.26、14.68，同比變化不大。
綜合考慮反映資產營運狀況的諸項指標，中原環保、南海發展、洪城水業等幾家公司的資產營運狀況位居行業前列。
2.3償債能力狀況
2008年一季度水務上市公司資產負債率、速動比率、流動比率分別為37.96%、1.69、1.90，與上年基本持平，經營活動產生的現金流量凈額／流動負債則大幅下降，2007年為0.44，現在下降到0.02，這反映了水務上市公司獲取現金的能力下降了。
綜合考慮反映償債能力狀況的諸項指標，中原環保、合加資源、武漢控股、洪城水業、城投控股等幾家公司的償債能力狀況在行業內較好。
2.4發展能力狀況
水務上市公司整體2008年1季度凈利潤增長速度較2007年有所放慢，2007年凈利潤同比增長率在50%以上有中原環保(1637%)、錢江水利(89%)、合加資源(83%)等3家公司，2008年1季度凈利潤同比增長率在50%以上的公司，只有城投控股(134%)一家公司。另外合加資源凈利潤同比增長40%以上。
合加資源2007年公司市政施工業務結算進度加快，收入同比增長44.35%，毛利率提升了5.1個百分點；環保設備及安裝業務進入集中供貨期，收入同比增長63.02%，并且由于產品屬于進口替代附加值較高，毛利率勁升13.4個百分點。
2008年起，公司包頭鹿城、南昌象湖、宜昌三峽三大污水處理項目將陸續投入運營。屆時，公司的污水處理能力將由目前的5萬M3/日增長至65萬M3/日，污水處理業務將與現有的固廢處理業務兩翼齊飛。
中原環保主營業務結構由磨料磨具和城市集中供熱變更為城市污水處理和城市集中供熱，主營業務盈利能力大幅提高。公司大股東實力雄厚，擁有眾多成熟項目及在建工程。公司將磨料磨具資產與鄭州市污水凈化公司擁有的王新莊污水處理廠經營性資產進行置換，將成為一家公用事業領域的環保企業。
城投控股原名“原水股份”，2007年10月公司擬通過非公開發行與支付現金相結合的方式購買上海城投旗下的主要經營性資產--環境集團（估值約16億元）與置地集團（約56億元）各100%的股權。公司未來將搭建包括原水銷售、自來水銷售和污水處理業務的完整水務產業鏈，形成協調效應，令其水務業務產生質的飛躍。
綜合考慮，城投控股、合加資源、中原環保、錢江水利等幾家公司發展能力在同行業中屬于位居前列者。
根據《企業效績評價操作細則（修訂）》（見附表7），通過2007年年報、2008年一季度季報分析，對包含企業財務效益狀況、資產營運狀況、償債能力狀況和發展能力狀況等四個方面綜合考查，企業效績位居行業前列的水務上市公司有城投控股、合加資源、南海發展、錢江水利、中原環保等。
三、水務公司收益穩定，低風險投資品種
未來將有許多水務市場與產業的動向值得重點關注：1、水價格形成機制的變化。2、特許經營制度的走向。3、環境重壓之下的污水處理市場變形。4、工業廢水的專業化運營服務市場需求加大等。
未來中國供水和污水市場的需求巨大
國民經濟持續快速發展，城鎮化水平不斷提高，環保力度逐漸加大，水價逐漸理順，整個水務政策體系逐漸完善，市場機制逐步引入，中國水務市場也因此成為最受投資者關注的市場之一。特別是：中國現有供水企業區域經營分散特性，將為各類水務投資公司的購并發展帶來巨大的潛在市場機遇。環境保護的力度加大促進了污水處理行業發展，水價改革將帶來巨大的商機。水務行業具有經濟收益性、社會公益性等特征，行業的發展不僅受市場發育成熟程度的影響，還取決于國家及各地方政府對水務建設的重視程度和投資規模。
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