污水處理面臨大躍進 9股率先獲益
重要江河湖泊水功能區劃獲批 污水處理業將迎大發展
在水利部6日舉行的《全國重要江河湖泊水功能區劃》簡稱（《區劃》）新聞通氣會上，記者獲悉，《區劃》已于近期獲國務院批復。根據《區劃》，今后對排污量超出限制排污總量的地區，限制審批新增取水和入河排污口。
水利部水資源司司長陳明忠在解讀《區劃》時表示，當前，水資源短缺、水污染嚴重仍是制約我國經濟社會可持續發展的主要瓶頸。《區劃》是全國水資源開發利用與保護、水污染防治和水環境綜合治理的重要依據。
陳明忠說，當前，水利部門將以《區劃》的貫徹實施以契機，全面加強水資源的管理和保護工作。具體包括，按照《區劃》對水質的要求和水體的自然凈化能力，核定水域納污能力，提出限制排污總量意見。加強水功能區的動態監測，建立水功能區水質達標評價體系，定期將全國重要江河湖泊水功能區達標評價結果向有關政府報告。嚴格入河排污口監督監測，對排污量超出限制排污總量的地區，限制審批新增取水和入河排污口。開展全國水資源保護規劃編制工作，做好水資源保護頂層設計。
記者了解到，在此前公布《國家環境保護“十二五”規劃》中，相關部門也曾經對污水治理提出了明確要求。《規劃》明確，到2015年，全國新增城鎮污水管網約16萬公里，新增污水日處理能力4200萬噸，基本實現所有縣和重點建制鎮具備污水處理能力，污水處理設施負荷率提高到80%以上，城市污水處理率達到85%。
專家指出，與《規劃》相比，《區劃》對各地的要求更加明確，將直接提高各地政府的積極性，從而直接刺激污水處理產業的發展。
僅工業廢水方面，中國環保產業協會水污染防治委員會秘書長王家廉曾預測：“十二五”期間，中國工業廢水污染治理投資總需求將達1250億元左右，年均治理投資約為250億元。而工業廢水污染治理行業的銷售產值約為1375億元。（上海證券報）
寶莫股份：關注下游污水污泥處理
公司主要生產陰離子和陽離子聚丙烯酰胺，對應的下游有2個：三次采油和污水污泥處理。三次采油是指通過向油田注化學物質增加油田采收率，污水處理中用作絮凝劑沉降雜質。
三次采油上公司有很強的技術優勢，目前主要銷售在勝利油田上，因為勝利油田的地質條件比較差，對產品的要求很高，普通的聚丙烯酰胺在高溫下無法提供合適的粘度，勝利油田對公司的訂單未來貢獻業績的安全邊際。另外長慶、新疆等油田也在做先導試驗，如果試驗成功，可能會有訂單推動式的機會。
污水污泥處理：這塊業務我們認為成長性更好，未來有超預期的可能。
陽離子聚丙烯酰胺用于污水處理絮凝劑，未來會逐漸替代低成本產品無機絮凝劑，國外污水處理的絮凝劑70％以上用的是聚丙烯酰胺類，國內不到20％，國家剛上調了污水處理費，十二五期間污水處理對產品的需求預計保持在30％左右，另外污泥處理上公司的陽離子聚丙烯酰胺具有一定不可替代性，十二五期間國家規劃了新增污泥處理能力4.7萬噸/天，對應對陽離子聚丙烯酰胺需求約9萬噸。
公司10年業績的增量不多，主要的增長在2012年，募投的10000噸陽離子聚丙烯酰胺投產，同時公司現在還有2億多的超募資金可能會增加產能，這些產能可能也能在2012年貢獻業績，污水處理行業也是國家重點支持的行業，可以給與一定高估值，我們預測公司10-12年EPS分別為052、0.72和1.13元/股，給與公司推薦的評級，目標價35-40元。短期看公司大的投資機會要等，可能來自于超募資金，可能來自于污水處理需求超預期（公司現在沒有銷售隊伍，打開市場需要時間，污水污泥處理量在十二五的增加也需要建設時間）。（中投證券 芮定坤）
華光股份：布局十二五，積極推進戰略轉型
新接訂單預計達到歷史高峰水平，產能適時擴張確保高增長。預計2010年將迎來歷史上最好的一年，公司的銷售收入和新接訂單，預計都處于歷史高點，收入實現較快增長，訂單增長快于收入增長。2010年動工建設的重型車間預計已按計劃正式投產，產能有望擴張20-30％，同時公司可能通過增加外協進一步擴大產能。因此，我們預計訂單高增長將轉化為收入高增長。今年的首要任務仍然是積極安排生產，訂單不愁，收入高增長可以預期。
出口和特種鍋爐比例有望逐步提高，毛利率有提升空間。新接訂單中，出口訂單比例預計進一步提升。出口訂單一般為高端產品，毛利率高于國內訂單，另一方面，預測今年垃圾焚燒爐訂單增長較快，余熱鍋爐訂單增長速度也較高，特種鍋爐訂單毛利率通常也要好于普通鍋爐。因此，綜合出口和特種鍋爐占比提高來分析，我們預期明年公司產品綜合毛利率有提升的空間，趨勢向好。
提前布局戰略新興產業，未來亮點紛呈。公司自2009年啟動了產品結構調整戰略，培育了垃圾焚燒鍋爐、余熱鍋爐、IGCC氣化爐三大品種。目前來看，垃圾焚燒爐和余熱鍋爐訂單情況很好，說明轉型成功，而IGCC氣化爐為代表的重型車間已經按照計劃投產，只待有效市場啟動。這三個產品都是公司提前布局戰略新興產業規劃的表現，隨著戰略新興產業規劃細則的逐步推出，將進一步顯示公司的遠見卓識。
深謀遠慮，積極推進戰略轉型，迎接新的發展階段。公司始建于1958年，擁有60多年的歷史，遵循穩健發展的思路，緊跟相關產業的發展趨勢，適時進行業務的拓展和轉型。剛成立時，公司以生產煤粉鍋爐為主，到90年代初期，公司主要精力則放到了新興的循環硫化床鍋爐上，抓住了2003-2006電源建設的高峰期，四年收入實現了3倍的增長，利潤實現4倍的增長。電源建設高峰期后，公司又開始謀劃轉型，積極拓展焚燒鍋爐、余熱鍋爐、IGCC氣化爐等新業務，緊跟戰略新興產業的方向標，提前布局，有望進入新一輪的快速發展期。
維持買入評級。我們維持之前對公司2010-2012年每股收益分別為0.61、0.83、0.99元的預測，鑒于華光正朝低碳設備行業轉型，未來增長值得期待。同時公司涉獵的行業是朝陽產業，是國家十二五規劃重點支持的細分行業，在新興戰略產業規劃細則出臺之前，股價有較多催化劑，目前股價有較高的安全邊際，繼續維持買入評級。（東方證券 鄒慧）
創業環保：再生水業務將會出現一段爆發性增長
我們預計公司2011年業績增長率至少有20％，主要基于以下分析：
（1）水廠改造工程完成后，公司產能利用率將會有很大幅度的反彈。
（2）公司天津地區四個水廠特殊經營權的續簽可能在今年年底或明年初簽署，管網資產可能剝離出公司，同時污水處理價格也可能調整，公司水廠凈資產收益率將會提升。
（3）公司目前托管運營污水處理規模達到了52.5萬噸/日，憑借其豐富的污水處理管理經驗和領先的技術優勢，將會進一步擴大其在污水處理廠托管運營的市場份額。公司托管運營項目收益率水平至少高出BOT或TOT項目10％，將是污水處理業務未來的主要增長點。
我們預計未來幾年后公司再生水業務將會出現一段爆發性增長的發展時期，年均復合增長率將至少達到30％。再生水回用將是我國北方地區水資源可持續利用的發展趨勢。隨著市政再生水管網設施投資建設的逐年加大，再生水業務未來市場發展空間巨大。公司是國內水務運營商中開發再生水業務較早的企業，目前再生水生產規模達19萬噸/天。
3.投資建議：
我們預測公司2010-2012年營業收入分別為11.5億、13.9億、15.1億元；EPS分別為0.15元、0.19元和0.21元；
對應目前PE分別為38X、30X、27X；相對于其它水務公司目前估值偏高。雖然公司在污水處理領域具有豐富的運營管理經驗和成熟的工藝技術，同時歷年經營業績穩定。但是在目前資本市場弱勢的行情下，公司估值相對較高，并且今年業績可能出現負增長。因此，我們繼續維持對公司的“中性”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
南方匯通：盈利能力提升 收入質量明顯改善
盈利預測及投資評級。我們暫不考慮公司持有的可供出售金融資產對公司凈利潤的潛在影響，預計2010年-2012年公司每股收益分別為0.15元、0.21元和0.30元，按照最新收盤價8.49元計算，對應的動態市盈率水平分別為56倍、41倍和28倍。我們認為短期內公司估值水平提升空間有限，但公司多家參控股子公司的業務，如復合反滲透膜、中央空調節能系統等符合國家節能環保政策，未來發展前景較好，并且具有較強的“賣殼”預期，我們給予公司“增持”的投資評級，建議投資者密切關注。（天相機械組）
首創股份：水務龍頭開始蘇醒
我們預測公司2010年水務業績將同比增長30％左右，2011-2012年均增長約為13％，主要基于以下分析：（1）去年底及今年初，公司部分自來水廠所在地區的水價平均上漲了約30％，分別在河北秦皇島、江蘇徐州、淮南、銅陵。浙江余姚、安徽馬鞍山地區水價在今年下半年也將上調。今年公司還有設計能力為62.5萬噸/日的控股污水處理廠建成投產，分別在深圳燕川、福永、公明、山東臨沂、東營、江西九江、河北定州、北京東壩等地區。去年金融危機削減了各地工商業的用水和排水量，隨著國內外經濟的企穩回升，今年公司部分水廠所在地區需求量將會有明顯的反彈。（2）公司目前參控股水務產能1200萬噸，產能利用率70％左右，預計未來3年將投資約60億，新增300萬噸產能，在2012年總產能達到1500萬噸。未來3年公司將繼續進行管網改造工程提高利用率、降低滲漏率；加快建設部在公司設立的水技術產業基地建設，研發小型水處理系統設備；加速向中小城鎮的水務擴張，不斷提升公司市場占有率。
我們認為公司2010年水務建設和地產開發業績存在較大的彈性，保守預測今年同比增長10％-15％，主要基于以下分析：公司下屬愛華市政環境工程公司，加大了水務建設工程的規劃、設計、施工業務規模，從目前情況看，公司有很多水廠需要維修改造同時也需要新建很多水廠，這項業務在未來幾年內具有持續性，將成為公司穩定的增長點。目前公司下屬多個老城區水廠可能拆遷到郊區，重估價值很可能遠高于土地的賬面價值，公司水務資產具有很大的增值空間。公司在與地方政府的合作中提出了“水地聯做”的經營模式，即公司無償地改善當地水環境增加土地附加值，同時也會獲得部分土地的一級開發權。公司未來地產業務定位是做土地一級開發，目前海口土地一級開發進展順利。
我們預測公司2010-2012年營業收入分別為31.3億、35.1億、39.3億元；EPS分別為0.26元、0.31元和0.37元；對應目前PE分別為24X、20X、17X。公司未來業績將保持穩定增長，在A股市場水務可比公司中，首創股份的估值相對較低；另一方面考慮到公司新建項目投產和土地一級開發有望帶來超預期的業績增長和股東回報率，我們繼續維持對公司的“推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
萬邦達：2011年是騰飛的起點
公司主營工業污水處理工程和運營業務。2007-2009年工程承包項目收入分別為0.27、3.73、4.63億元，托管運營收入分別為46、57、934萬元。公司正在進行和已完成工程項目合同金額約12.46億，正在運營和試運營項目合同金額為1.97億元。
我們認為公司2010年業績高增長有壓力，主要基于以下原因：（1）公司2010年公告的大型工程訂單只有中國石油吉林石化分公司40萬噸/年ABS裝置項目（一期工程），合同金額約為2.1億元。（2）公司已有托管的項目并沒有滿負荷運營，污水處理量有待進一步提高。我們預測公司2010年工程項目收入同比增長約10％，托管運營負荷率約為30％，運營收入同比增長約為500％；主營總收入同比增長19.68％。
我們認為2011年將是公司騰飛的起點，主要基于以下原因：（1）我國“十二五”環保將走污染物總量、濃度和多指標同時控制的道路，現有工業污水處理設施將升級改造并委托外部專業公司運營。減排標準的提高將加大環保投資，我國“十二五”環保投資至少有3.1萬億元，其中工業污水處理投資將達到4355億元。（2）公司有豐富的工業污水處理經驗，上市后有10億多元的超募資金，可以利用這些優勢爭取到更大的市場份額。我們預測公司2011-2012年工程收入增長率分別為40％、80％，托管運營收入增長率分別為200％、100％，主營總收入增長分別為55.71％、83.48％。
我們預測公司2010-2012年營業收入分別為5.7億、8.9億、16.3億元；每股收益分別為1.02元、1.78元和3.30元；對應當前動態PE分別為137X、78X、42X。公司目前存在一定的估值壓力，但是新簽訂單增加有望帶來超預期的業績增長，我們看好公司的發展前景，首次給予公司“謹慎推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
碧水源：節能環保規劃明確支持
我們認為，隨著膜生物反應器和膜材料的產業化作為重點發展的項目列入國家規劃，MBR在中國污水處理市場的普及率將得到進一步提高，而碧水源作為掌握關鍵膜技術的MBR市政污水處理龍頭企業將受益于MBR占有率的上升。
此次公司以6980萬元價格中標石家莊污水項目，擊敗的競爭對手既包括天津膜天膜這樣的國內競爭對手，也包括日本久保田這樣的國外競爭對手。相比報價低于碧水源的膜天膜和全球工程經驗長于碧水源的久保田，公司在石家莊的中標從側面證明了公司產品的性價比優勢。
我們認為石家莊項目的中標體現了我們在10月8日報告《走在正確的道路上》中的觀點：對于膜和水處理企業來說，最關鍵的是擁有向業主提供高性價比一體化水處理解決方案的能力，并能把這一能力批量生產簡單復制；而碧水源就是這樣的企業。
我們維持10月8日報告《走在正確的道路上》中的預測，公司2010-2012年EPS分別為1.235元、2.756元和3.866元，同比分別增長69.35％、123.18％和40.27％。
預計公司2010-2012年主營業務收入為489.87百萬元、1317.36百萬元和1674.80百萬元，同比分別增長56.23％、168.92％和27.13％。
預計公司2010-2012年主營業務歸屬于母公司所有者凈利潤分別為181.53百萬元、405.15百萬元和568.29百萬元，同比分別增長69.35％、123.18％和40.27％。（國金證券 趙乾明）
國中水務：高速擴張中的水務運營商
公司未來超預期在工業污水處理。本次定向增發收購的北京中科國益環保工程有限公司，是國內最早一批進入工業污水處理行業的企業，完成過多個工業污水處理EPC項目，積累了豐富的工程經驗。本次定向增發收購的鄂爾多斯市國中水務有限公司，主要業務是做工業園區污水處理的BOT項目，也是公司進入工業污水處理運營行業的示范性工程。我們認為工業污水處理委托專業公司運營，將是行業發展趨勢，公司通過本次定向增發后，完全具備介入大型工業污水處理EPC+C或BOT項目的資金和技術條件，而這項業務收益率明顯高于市政污水處理。我們預計公司未來工業污水處理項目的凈資產收益有望達到50％，中標大型工業污水處理項目將是公司業績的超預期。
我們預測公司核心資產2010-2012年歸屬于上市公司凈利潤分別為6541萬元、8579萬元、11393萬元，假設公司最終定向增發11500萬股，每股收益分別為0.148元、0.194元、0.258元，對應當前動態市盈率分別為85X、65X、49X。公司目前估值已經明顯高于水務行業平均水平，但是公司產能高速擴張以及中標大型工業污水處理項目，有望帶來超預期的業績增長，因此我們首次給予公司“謹慎推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
興蓉投資：2011年業績有望超預期
公司收購大股東的自來水資產，實現了供排水一體化。公司目前設計污水處理能力為150萬噸/天，其中成都市地區污水處理廠日處理產能為130萬噸，以TOT收購的蘭州地區污水處理廠日處理產能為20萬噸。大股東自來水公司日供水能力為178萬噸（含法國威立雅-日本丸紅BOT項目的40萬噸）。
公司將發展再生水和污泥處理業務，逐步完善水務產業鏈。2008年四川省發改委在《關于成都市第一城市污水污泥處理廠工程可行性研究報告的批復》中，同意成都市第一城市污水污泥處理廠工程的建設，項目建成后污泥處理規模400噸/天，建設期3年，工程預算4億元，由公司建設運營。公司目前尚未開展再生水相關業務，但下屬污水處理廠均具備再生水制備的管理和技術能力。成都市政府已通過《污水處理特許經營權協議》授予，公司對污水處理服務所產生的出水有優先開發和利用的權利。
假設自來水資產注入在2010年完成，我們預測公司2010-2012年的營業收入分別為16.1億、18.2億、20.9億元，按增發后5.79億總股本計算，攤薄后EPS分別為0.74元、0.98元和1.21元，對應當前動態PE分別為27X、21X和17X。我們認為自來水資產注入將給公司帶來超預期的業績增長和股東回報率，公司目前估值明顯偏低，合理目標價位為30元，股價還有50％的上漲空間，繼續維持“推薦”投資評級。（銀河證券 馮大軍）
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