九龍電力：環保業務持續發力 增持-A評級
更新時間：2012-08-30 09:40
來源：中國網
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凈利潤同比增長12.23倍：2012年上半年，公司實現營業收入19.79億元，同比增長6.90%;營業利潤為3925萬元，去年同期虧損；歸屬于母公司的凈利潤為4547萬元，同比增長12.23倍，折合每股收益0.09元，基本符合預期。公司于2011年收購了脫硫運營資產。2012年上半年全部貢獻利潤，去年同期未包含該部分資產盈利，導致今年上半年公司利潤實現大幅增長。
非環保資產可能吞噬了部分環保業務的利潤：2012年上半年，電力銷售業務收入為6.52億元，同比下降21.51%，毛利率為5.42%，較去年同期下降了1.02個百分點。發電小時下降，是電力業務收入下降的主因。煤炭銷售業務收入為6.25億元，同比增長9.38%，毛利率為0.06%，煤炭銷售業務的盈利空間進一步受到壓縮。
2012年上半年，公司環保板塊實現利潤8845萬元，其中脫硫運營、脫硫脫硝EPC、催化劑銷售分部實現利潤7220萬元、901萬元、759萬元。環保業務，成為公司主要利潤來源。初步測算，環保板塊實現的凈利潤額要高于上半年公司凈利潤，我們推測，可能是由于電力業務出現虧損，吞噬了公司部分利潤。
訂單充裕，看好公司長期發展：1）2012年上半年，脫硫脫硝業務收入為2.51億元。目前已經簽訂EPC項目合計近10.27億元。隨著脫硝市場的啟動，公司后續將持續獲得訂單；2）公司脫硫運營業務實現收入2.84億元。目前公司運營資產主要是遠達環保以及九龍公司合計1227萬千瓦資產。中電投集團計劃整合旗下環保資產，后續仍可能將脫硫運營資產轉移到九龍電力（12.92,0.11,0.86%）；3）催化劑業務實現收入8253萬元，目前已簽訂的合同金額約2.12億元。隨著脫硝市場的快速啟動，預計催化劑業務將隨之快速增長。
盈利預測與估值：由于公司EPC業務實際啟動的進度慢于預期，因此下調公司盈利預測，預計2012年-2014年每股收益分別為0.29元、0.36元、0.49元，對應PE分別為46.5倍、36.5倍、27.2倍。我們認為，三季度到四季度公司脫硫脫硝業務將重拾快速增長軌道，后續母公司可能繼續注入脫硫運營資產。考慮到公司持續成長性，維持公司“增持-A”評級，維持6個月目標價為13.8元。
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