北控水務增持評級 目標1.93港元
基于當前的宏觀經濟環境和行業競爭態勢，北控水務著力穩增長、控風險。我們估計下半年的營業收入將穩健增長，且增長幅度超過上半年。水價呈現上漲趨勢，提升行業收益水平。母公司資產注入將略微增厚未來每股盈利。收入穩健增長：源于宏觀經濟環境和水務行業競爭態勢，北控水務將穩增長繼續作為下半年度的主要經營策略。世界經濟和中國經濟的增長依然低迷，水務基礎設施的投資增速相應地下滑。水務行業競爭升級，表現為：第一，各大水務集團加快擴張，市場上的優質項目快速遞減；第二，新的市場競爭者涌入，利潤空間受壓；第三，競爭方式趨向于全產業鏈下的模式創新。上半年，三個業務板塊的收入穩健增長。預計下半年，水處理和技術咨詢業務的收入依然穩健增長；水環境治理建造業務的收入增長幅度將高于上半年，概因本期內新增建造項目的多數營業收入將于下半年確認。
在嚴控風險的前提下拓展業務：中國經濟低迷的背景下，地方政府的還款能力遭到質疑。北控水務將項目的選擇作為控制投資風險的主要方式。具體來說，下半年將以大型污水、自來水項目的整體收購、其他中小型水務投資公司的整體收購/打包投資為主攻方向；審慎開展水環境綜合治理建造業務，適度控制投資節奏，重點落實已簽約項目；謹慎拓展國際業務。
水價趨勢看張：當前水價偏低，經營企業面臨壓力。今年的物價水平整體呈回落態勢，為資源性產品的價格調整開啟了時間窗口。眾多城市啟動水價調整聽證會，將提升水務行業的整體收益水平。
母公司資產注入: 北控水務將獲母公司北京控股注資，將以每股1.62 元，發行7.77 億股予母公司，換取129 萬噸水務資產，總代價12.6 億元。本次注資需待晚些時候相關香港監管機構審批及股東大會通過后才能完成。我們判斷，本次注資項目的估值合理，若交易完成，將可增厚2013 年每股盈利約1-2%。
維持“增持”評級：鑒于北控水務在中國水務市場的領先優勢和未來收益增長，維持“增持”評級，目標價格1.93港元，對應18 倍2012 年市盈率。較現價有9.7%的上漲空間。
風險提示：地方政府的債務違約風險；擴張擴快導致收益率下降。
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