龍凈環保：進軍脫硝催化劑業務
無價的是空氣，有價的是空氣治理。
近日，北京PM2.5指數突破700，達到“重度污染”。在人們紛紛擔憂呼吸安全的同時，環保板塊毫無疑問成了本周一大熱門，與空氣治理概念有關的個股均有不同幅度的上漲。其中龍凈環保周內上漲17.23%，1月18日報收25.65元，2012年12月4日反彈以來累計上漲40.16%，在環保股中表現亮眼。
有望受益脫硝市場爆發
作為是國內空氣污染治理的龍頭，龍凈環保的主要業務包括除塵、脫硫和脫硝。據介紹，這三種也是目前治理空氣污染的主要手段。
三塊業務中，龍凈環保在除塵領域一向是傳統優勢企業。國信證券數據顯示，2010年，除塵市場規模約200多億元，公司市場份額近10%。
公司的另一優勢業務脫硫是國家“十一五”期間的治理重點。據中電聯統計，截至2011年年底，我國火電廠加裝脫硫設備的機組已經占全國燃煤機組總量的75.73%，也就是說大部分機組已經實現脫硫。
因此，市場目前普遍的共識是，空氣治理的下一個熱點將出現在脫硝領域，并且2013年極有可能成為脫硝業務的爆發之年。
國泰君安公用事業團隊在接受記者采訪時表示：“根據環保部公布的《“十二五”主要污染物總量減排目標責任書》，2013~2015年脫硝改造機組數量略超700臺，而2011~2012年脫硝改造機組數量僅為140臺。照此推算，2013年將是脫硝改造規模的爆發年，2014年將維持2013年的規模。”
今年1月9日，發改委也下發《關于擴大脫硝電價政策試點范圍有關問題的通知》，將脫硝電價現行的14個省（自治區、直轄市）的部分燃煤發電機組，擴大為全國所有燃煤發電機組，補貼電價為0.8分/千瓦時。
從經濟角度看，這一補貼難以彌補1.1分/千瓦時以上脫硝發電成本，電廠將很難有執行動力。對此，國泰君安公用事業團隊指出，氮氧化物減排已經列入了“十二五”環保約束性指標，這將對地方官員和央企領導構成考核壓力，從而使電力企業按時完成脫硝改造。
一位不愿意透露姓名的分析師告訴記者，自己曾到華電集團等大企業去了解加裝設備的情況，發現它們現在加裝脫硝設備的機組的確不多。但廠方同時表示，不管脫硝電價最后制定出是幾厘錢還是1分多錢，“早晚都要上”。
“脫硝已經制定出了時間表，現在離脫硝期限不足兩年，大限之內，脫銷業務是可預期的。”該分析師說。
作為工程商，龍凈環保自2012年上半年以來脫硝業務的訂單數量明顯提升。
2012年3月，公司與亞洲最大的火電廠大唐國際內蒙古托克托發電公司簽訂了2臺發電機組的脫硝改造工程合同，并最終獲得了該公司5臺發電機組的脫硝改造工程。此外，公司還與大唐國際寧德發電廠簽下了4臺機組的脫硝工程。
東方證券認為，公司2012年年初已有除塵脫硫訂單約60億，預計上半年新增脫硝改造訂單總額過6億，此外電廠EPC業務在手合同金額有望超過14億，龍凈環保全年業績增長有保障。
進軍催化劑業務
脫硝的技術手段包括低氮燃燒、SCR（在催化劑作用下利用還原劑將煙氣中的氮氧化物變為氮氣和水）以及SNCR（在不用催化劑的條件下利用還原劑將氮氧化物變為氮氣和水），目前的主流應用是前端低氮燃燒+后端SCR-SNCR。
公司去年引進了華中科技大學開發的新型高效低氮燃燒器，并從2011年開始研發水泥SNCR脫硝技術。該技術在2012年5月研發完成，并有福建龍麟集團有限公司二期三線6000t/d配套脫硝項目和福建安砂水泥廠脫硝兩套項目投運。
采用SCR脫硝，最關鍵的是催化劑。催化劑價格高昂，國內催化劑生產技術現仍以引進為主，主要的生產商包括九龍電力。該股在環保股中亦受到追捧，但目前估值較高，1月18日動態市盈率為72倍。
作為工程商，龍凈環保也盯上了催化劑。2012年9月，公司與美國CoaLogix簽訂業務合作協議。而CoaLogix的一項核心技術就是催化劑再生。記者了解到，我國現有SCR脫硝設施對催化劑的總需求量約為5.5萬立方米，催化劑壽命一般為3年，到期需要更換。通過催化劑再生，可以恢復催化劑60%到90%的活性。
據公司分析，“十二五”期間，國內脫硝催化劑市場總體需求量將達60萬立方米，預計催化劑再生從2014年起逐步放量。
技術優勢是龍凈環保的顯著亮點。前述不愿意透露姓名的分析師表示，實際上現在脫除PM2.5并沒有成熟技術，通過脫硫、脫硝無法完全去除空氣中的PM2.5，必須提高脫塵效率。因為過去環保部門的規定是按照PM10的顆粒大小要求的。目前環保部門和高校正在進行技術研發。
若除塵的要求和門檻進一步提高，龍凈環保除塵領域的老牌骨干有望迎來除塵業務的新發展。
環保盛宴vs逆風飛揚
有趣的是，就在市場熱捧環保概念的時候，記者在龍凈上海公司卻發現，龍凈環保2012年的年會主題是“逆風飛揚”。
公司2012年半年報也指出，公司上半年凈利潤同比僅增長5.31%，主要是因為宏觀經濟不景氣和火電廠、鋼鐵廠效益不佳，從外部環境看，確實可以用“逆風”形容。
另外，雖然脫硝市場爆發在即，但是否會重蹈脫硫市場的覆轍、很快步入紅海還是未知數。脫硫行業在經過2006年到2010年的飛速增長后便陷入了100多家公司一同競爭的局面，工程單價由2001年的800~1200元/千瓦時降到80~150元/千瓦時。
可能正因如此，龍凈環保在海外市場開拓上一直非常積極。繼2010年在除塵業務上獲得印尼國家電力公司11.3億元大單后，2012年3月又與印度比萊鋼鐵廠簽訂3.5億元環保合同。
對于市場質疑的，民營企業和五大集團下屬環保公司相比是否會有明顯劣勢，國泰君安公用事業團隊認為劣勢是存在的，但民營企業可以通過提高管理水平、技術升級等方式降低單位脫硝成本。
前述不愿透露姓名的分析師則表示：“相對于電力行業的不景氣，環保部門實際上是創造盈利收入的業務。在這樣的情況下，誰愿意把自己的業務給民營公司？海外發展是趨勢，但國有背景的企業仍然有優勢，因為它可能其他業務已經拓展到國外，在國外有辦事處，有業務關系背景。”
上海君富投資CEO王進認為，龍凈環保“基本面不錯”，效率高，治理相對規范；經營穩健、估值也很低。
海外市場方面，他認為“東南亞、印度還是會走中國"先污染、后治理"的老路”，看好海外發展。對于民營企業天生劣勢的觀點，他認為即使是一個集團內的也要講究效率成本，而在海外市場化程度越高的企業越容易被接受。
另有一價值型私募也看好龍凈環保，并提出該股的高送轉預期。龍凈環保上市以來每年都有現金分紅，已連續分紅12年。2011年的分配方案是每10股派5元，分紅率為2.17%。
此外，相比之下，龍凈環保的估值在同類環保行業中處于較低水平，最新動態市盈率在21倍左右。
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