湘潭電化“跨界” 收購污水處理業務
上周末，停牌3個多月的湘潭電化（002125.SZ）公布資產重組預案，公司擬向湘潭振湘國有資產經營投資有限公司（下稱振湘國投）增發2212.5萬股，收購后者旗下湘潭市污水處理公司（下稱湘潭污水公司）100%股權。
2011年5月，湘潭電化兩次“變臉”后的定向增發終于實施。然而時至今日，增發收購的資產并未能扭轉公司業績頹勢。2012年公司巨虧4923萬元，2013年主業繼續虧損，多虧政府巨額補貼，才堪堪填平虧損“窟窿”。
不過，此次湘潭電化收購的湘潭污水公司2014年預測凈利潤（扣非）約為1477萬元，這對于2013年前三季度巨虧3776萬元的湘潭電化業績改善可謂“杯水車薪”。
“城市污水處理技術含量較低，而且進入門檻也低，加上競爭激烈，這個資產注入想象空間有限。”中信建投湖南財富管理中心總經理劉亞輝如是評析。
他表示，湘潭電化要想在污水處理新業務領域獲得持續盈利能力，除非能夠不斷收購新的污水公司，“但這個行業地方保護壁壘森嚴，有多少公司可以給你拿？”
重組“擠牙膏”
近年來，受行業不景氣影響，湘潭電化的電解錳和二氧化錳主業一直萎靡，公司業績連年下滑，2011年至2013年1-9月，公司凈利潤分別為2969萬元、-4923萬元、-3776萬元。公司1月25日公布的業績預告顯示，公司當年凈利潤預計為575萬元，估計與公司獲得的巨額政府補助等非經常性收益大有關系。
事實上，湘潭電化前些年也曾謀劃重組自救。2009年湘潭電化曾發布定增預案，稱將向大股東電化集團在內的特定對象發行3600萬股股份，募資3.5億元收購大股東與錳礦開采、錳粉加工相關的經營性資產，以及錳礦開采業務后續投入。
但此后增發過程變得一波三折：先是2010年4月，公司定向增發預案突然變臉，將增發股份減為2400萬股，募資總額減為2.26億元；繼而在當年11月，電化集團被證監會[微博]要求補正材料，無法在規定期限內補正材料的電化集團只得申請延期重組。
2011年5月，湘潭電化兩次“變臉”后的定向增發終于實施，不過這并未帶來公司業績的改善，相反，2012年、2013年1-9月，公司業績還連續兩個財季巨虧。
2013年年初，湘潭電化高層大換血，在位12年之久的董事長周紅旗、副總經理王炯、總經理助理丁建奇、董秘張凱宇先后離開。而在一年多內，湘潭電化大股東電化集團劃入振湘國投，振湘國投又劃入湘潭產業集團，最終，振湘國投成為湘潭電化間接控股股東。
2013年11月7日，湘潭電化再度停牌重組，2014年2月14日公司披露重組預案，擬以8元/股的價格向振湘國投增發2212.5萬股，收購后者旗下湘潭污水公司100%股權，資產預估值為1.77億元。
重組預案顯示，湘潭污水公司2012年、2013年凈利潤分別為686萬元、1509萬元，2014年預測凈利潤為1477萬元，按增發后1.61億股公司總股本計算，此次收購僅增厚公司每股收益0.09元，而2013年1-9月公司的每股收益僅為-0.27元，此次收購對湘潭電化的財務改善作用相當有限。
“湘潭電化每次重組注入的資產都比較羸弱，像擠牙膏一樣一點點往里裝，可見大股東實力有限，并沒有太多優質資產可以拯救湘潭電化。”劉亞輝直言道。
污水處理“硬傷”
“這只是讓湘潭電化暫時獲得了喘息之機，事實上，從資本的角度看，污水處理業務并沒有太大的市場想象空間。”財富證公用事業行業研究員如是分析。
重組預案顯示，2011年至2013年，湘潭市污水處理服務價格分別為0.82元/㎡、0.85元/㎡、1.00元/㎡，而2014年、2015年的污水處理結算價格分別為1.14元/㎡、1.25元/㎡。
“從這組數據來看，污水處理公司一年能賺多少錢一目了然，現金流可能是很穩定，但很難有快速增長，可見這個重組只是解燃眉之急。”前述研究員直言道。
既然增速有限，湘潭電化如果要依靠水務資產改善公司持續盈利能力，就必須繼續收購新的水處理公司。不過，當前污水處理行業市場化程度不高，而且很多項目招標也普遍存在地方保護主義色彩。
“現在很多污水處理工程都是本地關系單位近水樓臺，比如湖南的公司要跨境到湖北競標接業務，基本很難入圍，湘潭電化要想跨境收購其它地區的污水處理公司同樣面臨這樣的困境。”水務行業資深人士如是向21世紀經濟報道記者表示。
該人士分析，污水處理其實是一項頗具技術要求的行業，因此未來依托政府特許經營的模式將會越來越多的向BOT項目模式過渡，以BOT項目為主的跨區域并購會成為國內水務公司未來的發展趨勢。
“跨境并購需要有強大的技術基礎。”前述人士話鋒一轉，“但目前國內除了憑借MBR膜技術風光無限的碧水源300070.SZ），以及國中水務（600187.SH）、巴安水務（300262.SZ）、萬邦達（300055.SZ）等一眾區域或行業細分龍頭之外，類似湘潭污水公司這樣依托特許經營的行政性壟斷公司，事實上并無任何優勢技術可言。”
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