三聚環保:營收與利潤快速增長,能源凈化綜合服務業務貢獻最大
8月7日公司發布2014年半年報業績公告,營業收入9.92億,同比增長115.19%,歸屬母公司凈利潤1.82億,同比增長153.91%
營業收入與利潤均大幅增長
凈化劑收入同比增長54.28%,主要貢獻來自于子公司大慶三聚。大慶三聚裝置投產,苯乙烯和新戊二醇等產品銷售收入約1.74億元,占14年上半年凈化劑銷售總額21%。能源凈化綜合服務同比增長235.34%,鵬飛實業、豫北化工、宏大化工等多個項目貢獻收入。
能源凈化綜合服務收入占比首次超過50%
公司自上市后,就一直努力由凈化劑銷售公司向能源凈化服務商轉型,能源凈化綜合服務收入占比不斷上升。本報告期,能源化工綜合服務占比首次超過50%,收入金額超過凈化劑銷售。凈化綜合服務毛利率較高,有助于提升公司整體利潤水平。
子公司大慶三聚產品毛利率較低,但無礙于公司整體業績增長
從分項業務毛利率看,能源凈化產品毛利率下降幅度較大,主要是由于大慶三聚生產苯乙烯和新戊二醇的毛利率水平較低,約為17.97%,導致凈化產品毛利率下降14.69%。能源凈化綜合服務毛利率保持上升趨勢,同比增加5.63%。我們認為凈化產品毛利率下降趨勢不可持續,同時能源凈化綜合服務收入占比快速上升,公司未來業績增長不會受到影響。
資產負債率環比穩中有降
二季度的資產負債率環比一季度下降1%,穩中有降。報告期內公司啟動小額快速非公開發行股票,募集不超過人民幣5,000萬元,有利于改善公司融資結構。目前,公司資產負債率58.75%,仍處于高位水平,隨著更多項目開工建設,公司未來仍需要持續改善融資結構。
豫北化工項目收入占比最大
衛輝市豫北化工項目結算收入2.89億,占公司上半年收入29%,其次有中石油大慶石化等四家公司,五家公司項目貢獻整體收入53.22%。
我們預計公司2014-2016年EPS分別0.72元、1.06元和1.41元,對應業績增速分別為77.8%、47%和33.5%。我們中短期看好公司在焦爐氣制LNG領域的項目拓展能力,長期看好公司在清潔能源領域的轉型發展,估值具有新的提升空間,給予“強烈推薦”評級。
我們認為,哈弗H8推遲上市并不影響公司長期價值,公司銷量、業績、預期最差的時間或將過去,預計下半年H6銷量仍有望提高,H2成為新的增長點,H1提升轎車工廠產能利用率;公司銷量、業績環比將有明顯改善。結合行業平均估值,公司合理估值為2015年10倍PE,目標價40元,維持“買入”評級。
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