永清環保:預中標2億項目,踏上2015新征程
事件:
3 月4 日晚間公司發布預中標公告,公司招標邵陽市“洋溪溝、龍須溝”兩溝環境污染綜合治理工程項目,項目金額約2 億元,預計占2014 年公司營收的22%。對此,我們的點評如下:點評:中標環境污染綜合治理項目,預期對2015 年產生積極影響。公司今日公告中標雙溝環境污染綜合治理項目,項目包括:11.22 公里河段清淤;對洋溪溝、13.6 公里河岸整治、修建護堤和綠化、人工濕地2.74 公頃、11.79 萬立方米淤泥無害化處理、處理干化場滲濾液3.72 萬立方米、5 個臨時底泥干化場地和1 個底泥穩定化處理中心。
項目總投資金額約2 億元,預計占14 年全年收入的22%。項目工期7 個月,預計會對2015 年業績產生積極影響。
傳統業務競爭加劇,增收不增利。前期,公司公告2014 年業績快報,預計公司實現營收9.01 億,同比增長40.87%,歸母凈利潤5461 萬元,同比增1.13%;分季度看第三季度實現營收2.6 億元,同比增長68.2%,歸母凈利潤0.07億元,同比增長0.3%。我們懷疑營收增長遠高于凈利潤增長的主因是:1)脫硫脫硝業務競爭格局加劇;2)較高毛利的重金屬污染治理和環評咨詢業務增長緩慢。
站在目前時點,我們重申永清環保非公開增發的意義:非公開增發顯示大股東對公司充滿信心。此次永清環保非公開增發(定增事項已被證監會受理),大股東永清環保認購0.39 億股,認購比例60.42%,認購金額為10 億元;公司關聯方——在永清集團擔任執行事務合伙人的申曉東、馮延林、劉佳、劉仁和作為普通合伙人的長沙金陽投資管理合伙企業擬以不超過人民幣5500 萬元認購公司本次非公開發行213.5 萬股。目前這一非公開發行事項已進入反饋意見階段。結合永清環保大股東永清集團增持公司180.2 萬股(占比0.9%),此次大股東及關聯方以超過10 億元現金直接認購公司非公開增發,充分顯示對于公司未來發展前景的堅定信心。
優化資產負債結構,增強債務融資工具運用空間。此次增發之前,公司資產總額僅14 億元,非流動資產僅2.73億元(2014 年半年報數據),雖然賬面貨幣現金4.55 億元,但是從根本上講,過小的資產規模直接限制了公司債務融資能力——公司資本實力并不高,負債財務杠桿空間有限。而本次募集資金到位將有助于進一步提高公司的資本實力,降低財務風險,增強公司業務開拓中的債務等其他融資工具的運用空間。
資金實力是關鍵——重金屬土壤污染治理/合同環境服務模式的再探討:1)《土壤污染防治法》已獲全國人大立案,產業迎重大利好。2015 年年初全國環境保護工作會議在京召開,會議要求全面落實《大氣污染防治行動計劃》和水十條、抓緊編制《土壤污染防治行動計劃》。同時,全國人大常委會在兩會期間透露《土壤污染防治法》已獲人大正式立項,進入正式編制過程。國家對土壤污染防治的重視程度日益上升,預期給土壤治理產業新增萬億投資規模,行業層面迎重大利好。
2)資金是重金屬土壤污染治理的關鍵。我們自13 年5 月20 日發表的永清環保深度報告中就強調:資金是重金屬污染土壤治理市場的關鍵驅動力。從目前的行業情況看,專項地方債的發行一定程度上解決了地方政府對于重金屬污染治理的支付問題;但是從重金屬治理的盈利模式看,仍然缺乏土壤修復資金的正向循環,即修復好的土地仍然不能較好地通過土地交易循環補充其他污染土地的治理資金。
3)“岳塘模式”或是未來業務樣板工程。永清集團去年1 月份與湘潭市岳塘區開展合作,政企雙方成立合資公司,作為重金屬污染綜合整治項目的投資和實施平臺,在綜合治理好重金屬污染后,這片工業區將整體開發為生態新城(土地重新利用),集團而后從土地交易中獲得治理收益,這種“岳塘模式”從機制上講補充了從土地修復到收益實現的機制。
4)合同環境服務模式資金需求量大,定增融資是破題之筆。我們認為這種合同環境服務對于企業提供類似于BT業務模式,因此前期墊資做工程對于企業資金的需求量。第一,控股股東取得合同環境服務訂單,將作為甲方之一參與岳塘區的環境污染治理工作,永清環保憑借“近水樓臺”的優勢有望獲得更多的總包工程;第二,永清環保未來也有望通過“岳塘模式”取得更多合同環境服務訂單。不管從上述哪個維度理解,此次定增融資16 億元對于公司重金屬土壤污染治理業務的開展具有極大的支撐作用。
等待訂單落地,合同環境服務新模式將延續。公司2013 年與花垣縣簽訂《合同環境服務框架協議書》,協議合作期限為五年,永清環保將參與花垣縣的環境保護項目建設和運營。花垣縣地處湘西,屬于重金屬污染較重地區,根據花垣縣重金屬企業污染整治實施方案,到2015 年,區內新增含重金屬固體廢物安全處置率達到100%,現存含重金屬固體廢物安全處置率達到80%。去年5 月,永清集團與安仁縣政府簽訂《合同環境服務戰略合作協議》。
按照協議規定,永清投資集團與安仁縣將在環境咨詢顧問服務、環境保護專項規劃服務、合同環境服務三個領域 開展全面合作。我們判斷集團公司或將整體承攬安仁縣環保服務業務,其中重金屬修復EPC 業務或將外包上市公司。政府購買環保服務將成為產業轉型的重要方向,我們強調公司合同環境服務的業務模式恰切合行業發展和政策推動方向,公司已有相當經驗和資源積累,這無疑將有利于公司綜合環保治理業務的進一步開展。
投資建議:維持增持評級。我們預計2014、2015 年永清環保EPS 分別為0.27 元、0.40 元,對應PE 分別為135、92 倍。我們認為永清環保作為重金屬污染土壤修復稀缺標的,應給予一定估值溢價。同時,我們強調市場應重視此次公司定增融資:大股東10 億現金認購定增,充分顯示對公司未來發展信心;重金屬污染治理的“岳塘模式”打通了土壤修復資金的正向循環,治理企業的盈利模式逐漸清晰,16 個億的定增將成為公司相關業務開展的重要支撐,我們預期此次定增融資將是公司重金屬治理業務的破題之筆,建議投資者關注!風險提示:訂單低于市場預期。
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