海通證券：油品升級提前 推動大氣污染治理
1.環保:2015年石化行業第二條投資主線。
我們對2015年石化行業的投資策略可以概括為:一個價格、兩條主線。一個價格主要是原油價格、兩條投資主線主要是改革與環保。
改革主線分為兩方面:(1)壟斷領域繼續向民企放開;(2)國企改革。
壟斷領域放開的改革重點在上游業務,低油價將是上游業務改革和放開的好時機,同時油氣進口權也有望進一步放開。
石化行業的國企改革主要方式包括子公司專業化重組、虧損國企整合重組、其他(引入戰投、股權激勵等)。重點關注中石化、中石化下屬上市公司的專業化重組,以及虧損國企的改革進展。
改革主線重點關注的公司包括中石化下屬公司上海石化、泰山石油、四川美豐;國企改革預期的六國化工、興化股份。
環保主線同樣分為兩方面:(1)機動車尾氣排放及成品油升級;(2)清潔能源天然氣的應用。
降低汽柴油硫含量、提高成品油質量是減輕霧霾的有效手段之一。我們認為石化行業中與提高油品質量、降低硫排放有關的幾類上市公司值得關注。
在環保越來越受到重視的背景下,天然氣作為一種清潔能源,產量以及下游需求將有進一步提高。關注非常規天然氣開采企業以及天然氣下游應用企業。環保主線重點關注的公司包括齊翔騰達、四川美豐、勝利股份等。
2.油品升級提前,推動大氣污染治理。
在日前召開的國務院常務會議上,確定了加快成品油質量升級措施,推動大氣污染治理和企業技術升級。
會議指出,按照國務院出臺的《大氣污染防治行動計劃》,加快推進成品油質量升級國家專項行動,適應日益嚴格的排放標準,是改善環境、治理霧霾等污染、促進綠色發展、增添民生福祉的重要舉措,也有利于擴大投資、促進企業技術改造和消費需求。會議確定,加快清潔油品生產供應,力爭提前完成成品油質量升級任務。一是將2016年1月起供應國五標準車用汽柴油的區域,從原定的京津冀、長三角、珠三角等區域內重點城市擴大到整個東部地區11個省市全境。二是將全國供應國五標準車用汽柴油的時間由原定的2018年1月,提前至2017年1月。三是增加高標準普通柴油供應,分別從2017年7月和2018年1月起,在全國全面供應國四、國五標準普通柴油。為完成上述任務,煉油企業將增加技改投資約680億元,可以進一步帶動裝備等相關行業有效投資和生產。有關部門和各地要做好銜接,加強支持。要嚴格標準,強化監管,促進油品質量加快升級。
油品升級提前。2016年1月起,東部11省市將全面使用國五汽柴油;2017年1月起全國將全面供應國五汽柴油。油品升級加速,一方面反映了國家對環保問題的重視;另一方面也對煉廠提出了更高的要求,需要對現有裝備和工藝進行技改升級。
增加高標準普通柴油供應,我們認為這將對小規模的地方煉廠形成壓制,而對于高品質成品油生產商將在監管更加嚴格的市場環境中獲得很好的發展前景。
煉油企業將增加技改投資約680億元,相關設備、技術、服務等提供商的發展空間大。
3.成品油升級降低機動車尾氣排放。
3.1機動車尾氣排放是霧霾主因之一。
霧霾天氣是一種大氣污染狀態,霧霾是對大氣中各種懸浮顆粒物含量超標的籠統表述,尤其是PM2.5(空氣動力學當量直徑小于等于2.5微米的顆粒物)被認為是造成霧霾天氣的“元兇”。隨著空氣質量的惡化,陰霾天氣現象出現增多,危害加重。中國不少地區把陰霾天氣現象并入霧一起作為災害性天氣預警預報。統稱為“霧霾天氣”。
機動車尾氣是霧霾主因之一。據中央電視臺此前的報道,以北京的空氣為例,霧霾顆粒中機動車尾氣占22.2%,燃煤占16.7%,揚塵占16.3%,工業占15.7%。汽車尾氣排放污染物含量較高,是形成霧霾的主要原因之一。汽車排放的尾氣中,主要包括碳氫化合物(HC)、一氧化碳(CO)、氮氧化物(NOx)以及顆粒物(PM)。
隨著城市中汽車保有量的上升,汽車污染逐漸成為城市空氣污染的主要來源之一。《第一次全國污染源普查公報》(2010年2月)顯示,機動車尾氣排放物種包括:總顆粒物59.06萬噸、氮氧化物549.65萬噸、一氧化碳3947.46萬噸、碳氫化合物478.62萬噸。工業廢氣中主要污染物排放量包括:二氧化硫2119.75萬噸、煙塵982.01萬噸、氮氧化物1188.44萬噸、粉塵764.68萬噸。
3.2成品油升級降低空氣污染。
油品質量的提升對降低空氣污染效果顯著。隨著油品質量的提升,機動車尾氣中污染物的排放量也大幅下降。研究表明,輕型客車在使用汽油作為燃料時,隨著汽油標準由歐一標準提高到歐四標準,單位行駛距離下污染物總排放量由11.9g/km下降到3.1g/km,降幅達74.2%,對于使用汽油的輕型貨車,隨著汽油標準的提高,其污染物排放量也有同等降幅。
表面來看,機動車是導致霧霾的主要原因,實際上油品質量才是影響汽車尾氣污染的直接原因。與汽車排放相關的油品關鍵指標包括硫、錳、苯、鉛、烯烴等,最主要的是油品中的硫含量。油品中的硫含量,是決定油品質量最為關鍵的因素。
我國成品油質量不斷升級。我國從1992年提出汽油的無鉛化,到2000年正式廢除含鉛汽油,全面推行無鉛汽油。同時為減少機動車尾氣對空氣的污染,此后不斷提高機動車尾氣排放標準。2005年7月1日開始,我國車用汽油硫含量從不大于800ppm降至不大于500ppm;2008年1月1日起,北京、上海、廣州等地相繼實施相當于歐盟機動車污染物排放第四階段標準(歐四排放標準)的車用汽油地方標準,其車用汽油硫含量從不大于150ppm降至不大于50ppm;2010年,國三標準在全國范圍內推行,我國車用汽油硫含量由不大于500ppm降至不大于150ppm;2012年6月,北京率先在國內實施硫含量不大于10ppm的車用汽油標準。2014年1月1日起我國全面推行汽油國四標準,2015年1月1日我國全面推行柴油國四標準,2017年底前將全面推行汽柴油國五標準。
油品質量升級最主要是硫含量的降低。隨著我國油品排放標準的提升,汽車尾氣中的硫含量將不斷下降,從而有助于減少空氣污染。從汽油國二標準到國五標準,對汽油中硫含量的限制由不超過500ppm下降到不超過10ppm。對于汽油中的硫含量,國五標準的嚴格程度是國二標準的50倍,在所有指標中變化最大。3.3成品油質量升級相關投資機會降低汽柴油硫含量、提高油品質量是減輕霧霾的有效手段之一。此外石化及煉油裝置在生產過程中產生的含硫尾氣排放也會對空氣質量造成污染。我們認為石化行業中與提高油品質量、降低硫排放有關的幾類上市公司值得關注。
(1)車用尿素溶液:改善柴油車尾氣排放。車用尿素溶液是降低柴油車污染物排放量的關鍵。車用尿素溶液是一種以尿素為基礎的化學反應物,由高純度尿素和去離子水混合而成的濃度為32.5%的溶液。將車用尿素溶液運用于SCR(選擇性催化還原)系統,是柴油車發動機尾氣排放達到國四及以上排放標準的關鍵。建議關注四川美豐(10萬噸車用尿素產能)。
(2)MTBE/異辛烷:清潔汽油調和組分。我國目前主要使用FCC汽油,主要通過選擇性加氫脫硫技術降低汽油中的硫含量,但是隨著汽油硫含量的下降,汽油辛烷值的損失不可避免。MTBE/異辛烷均是優良的汽油調和組分,可以有效的提高汽油辛烷值,是低硫清潔汽油生產的關鍵因素。建議關注的公司包括齊翔騰達(已投產20萬噸異辛烷,在建35萬噸MTBE項目,預計今年中期投產)、海越股份(60萬噸異辛烷產能)、德美化工(24萬噸異辛烷產能)、岳陽興長(15萬噸MTBE產能)。
(3)脫硫催化劑需求增加。由于我國加工的原油硫含量較高,在成品油生產過程中需使用脫硫催化劑,以降低成品油硫含量。隨著2014年全國范圍內開始全面供應國四汽油,脫硫催化劑的需求量將出現快速增長。建議關注三聚環保(脫硫催化劑、凈化劑生產)。
(4)煉廠尾氣減排。石化煉廠尾氣排放中含有各類污染氣體,對尾氣的清潔化處理以及綜合利用也可以有效降低對大氣的污染。建議關注凱美特氣(煉廠尾氣綜合利用)。
4.清潔能源天然氣應用增加。
天然氣消費占比將繼續提高。在環保越來越受到重視的背景下,天然氣作為一種清潔能源,其在我國一次能源中的消費占比將逐步提高。目前天然氣在我國一次能源中的占比只有5~6%左右,明顯低于全球平均24%的占比數據,未來還有較大的提升空間。
天然氣產量快速增長。根據《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》,到2020年,我國常規天然氣將達到1850億立方米;非常規天然氣中,煤層氣、頁巖氣的產量都將達到300億立方米,從而使得我國天然氣總產量在2020年達到2450億立方米。2014年,我國常規天然氣、煤層氣、頁巖氣產量分別為1234、36、13億方。2020年的規劃產量,常規天然氣、煤層氣、頁巖氣較2014年分別增長45%、733%、2208%。天然氣價格并軌加快行業發展。根據發改委通知,自2015年4月1日起各省增量氣最高門站價格每千立方米降低440元,存量氣最高門站價格每千立方米提高40元,天然氣實現價格并軌。在天然氣價格并軌后,增量氣全國門站均價將由2.95元/方,下調至2.51元/方,降幅14.9%。由于目前新增的天然氣需求均按照增量氣計價,增量氣價的大幅下調有望帶動天然氣下游需求的快速增加。
天然氣(特別是非常規天然氣)產量的快速增長以及下游需求的增加,兩類公司值得關注:
非常規天然氣開采企業:希望補貼政策延續并加大補貼力度。由于非常規天然氣開采成本高,目前煤層氣補貼0.2元/方、頁巖氣補貼0.4元/方。隨著本次增量氣價大幅下調,非常規天然氣開采的盈利性將下降。為發展非常規天然氣、增加我國天然氣供應,我們預計非常規天然氣的補貼政策有望延續,同時補貼力度有望加大。建議關注以中石化、中石油為主的頁巖氣生產企業。此外隨著非常規天然氣開采力度的加大,能夠提供非常規天然氣開采技術的油服類公司值得關注,如通源石油等。
天然氣下游應用企業:供氣穩定,成本下降。天然氣價格并軌后,天然氣購銷價格談判將趨簡單,下游企業的用氣量更易保障,同時增量氣價格的大幅下調,有助于天然氣下游應用企業的發展。建議關注的公司包括廣州發展(城市燃氣及天然氣發電);勝利股份、光正集團(天然氣加氣站)等。
5.上市公司分析。
中國石化(600028):轉型與創新。(1)作為國內最大石油化工企業,公司將受益于油品升級;(2)積極進行業務轉型與創新,將由“石油+化工”向“能源+材料”轉型;(3)央企改革排頭兵,旗下銷售公司的混改穩步推進;(4)油價穩步回升,業績提升彈性大。
上海石化(600688):油價反彈,業績彈性大。(1)目前具備1550萬噸原油加工能力,柴汽比調整后,煉油業務盈利明顯改善。規模優勢將使公司在油品升級中受益;(2)2015年是公司股權激勵考核第一年,我們認為在油價反彈的環境下,公司實現21億元的年度考核業績的可能性較大;(3)作為中國石化旗下上市公司,改革預期強。
齊翔騰達(002408):業績彈性大,符合環保主題。(1)公司主要經營產品為甲乙酮、丁二烯、順酐等,隨著異辛烷、MTBE等產品的陸續建成,公司石化產品總產能將達到100萬噸。(2)油價反彈階段,公司將具有較強的業績彈性。根據我們測算,在靜態情況下,公司產品價格波動5%,對應EPS變化為0.43元。(3)2014年下半年投產的異辛烷、今年將要投產的MTBE主要用于汽油油品升級過程中,符合環保主題。我們預計公司2015~2016年EPS分別為0.73、1.30元,給予“增持”評級。風險提示:產品價格大幅波動的風險;宏觀經濟下滑的影響;在建項目進度不達預期。
6.風險提示。
原油價格大幅下跌、改革進度緩慢、政策風險。
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