資產負債率高達68% 圣元環保凈利猛挫疊加雙重隱患
受益于近年來國家政策大力支持，垃圾焚燒發電和污水處理等環保企業也悄然加入了資本市場的角逐。
圣元環保股份有限公司(下稱“圣元環保”)是一家主營垃圾焚燒發電和污水處理的企業。該公司本次IPO計劃在深圳證券交易所上市，發行不超過6364萬股，擬募資8.6億元，主要用于兩項垃圾焚燒工程的建設。
《投資時報》記者采訪業內專家表示，“當前受益于國家政策的扶持，垃圾焚燒發電和污水處理業呈高速發展態勢。但若未來政策出現調整，將對公司經營造成不利影響。同時，公司還面臨股權比例風險、污染物超標排放、高額利息風險和技術瓶頸等諸多挑戰。”
控制人和超標排放風險
圣元環保主要從事生活垃圾焚燒發電和污水處理業務。下屬垃圾焚燒發電廠及污水處理廠分布在福建、江蘇、山東和甘肅等省份。其中城市垃圾處理規模達1萬噸/日，城市污水處理規模為40.5萬噸/日。
其總股本為1.9億股，實際控制人為朱煜煊和恒冰父子，此次IPO之前，兩人合計持股占比52.96%。本次發行后，雖兩人合計持股比例將下降為39.72%，但仍為公司實際控制人。因此，業內人士認為，該公司存在實際控制人持股過高風險。
同時，圣元環保還存在污染物排放超標的風險。據招股書顯示，生活垃圾焚燒發電和污水處理過程中各項污染物排放是公司生產運營的核心指標。該公司采用了成熟的污染防治技術及嚴格措施，來確保生產運營過程中產生的各項污染物符合國家標準。
報告期內，通常公司運營情況不存在因生產過程中污染物排放超標受到主管部門處罰的情形。但如果公司出現突發機械設備故障或工藝控制事故等，就有可能導致公司在生產運營過程中的污染物排放超標，存在被政府主管部門處罰的風險，從而對公司生產造成極大影響。
高額利息風險大
圣元環保營業收入的增長伴隨著管理費用、財務費用的增加，而一旦營收增長停滯，相關費用的繼續增加反而拖累凈利潤。
數據顯示，2014年公司營業收入同比僅增長4%，凈利潤卻下滑21%。記者研究發現，同期管理費用和財務費用合計增長了20%，相比2013年增加近0.1億元。公司2013年凈利潤為0.5億元，此0.1億元的費用，對凈利潤影響很大，也是造成凈利潤下滑的重要原因。
對此，公司招股書顯示，研發項目增多和研發費用上漲是造成管理費用增加的原因。而財務費用增長主要是由于報告期內公司借款規模較大，利息支出較多造成的。
據了解，公司帶息債務主要由銀行借款和融資租賃構成。相關數據顯示，截至2014年末，公司帶息債務總額合計為7.94億元，占總資產的54.84%。因借款規模較大，利息支出占凈利潤的比例很高，因此公司對利率水平變化十分敏感。
“如果貸款基準率或公司未來新增貸款的利息支出大幅增加，將對公司的盈利水平和現金流產生不利的影響。”業內人士對記者表示。
而高負債造成高利息，最終影響了凈利潤。2014年公司資產負債率達68.5%，高于行業平均水平的59.7%。對此，公司招股書表示，高負債率與公司所處行業密切相關。
同時，由于生活垃圾焚燒發電和污水處理都屬于資本密集型行業，因此項目建設期資金投入較大。公司主要通過自有資金積累和外部借款相結合的方式作為在建項目的主要資金來源。
隨著未來建設投資規模的擴大，公司資產負債率可能進一步提高。短期內，公司將同時面臨償還已運營項目長期借款和增加對建設期項目投入的雙重壓力。
政策調整風險
從行業基本面看，“十二五”規劃中明確了垃圾焚燒在國內的優先發展地位，即使完成“十二五”目標，國內垃圾焚燒依然消化不到40%的垃圾，“十三五”期間存在驚人的發展空間。
“根據國家規劃，未來城市垃圾、污水和污泥處理率要達到80%，大小城市要達到70%，因此環保行業發展前景廣闊。”山西證券公用事業研究員梁玉梅對記者表示。
分析人士認為，隨著城鎮化進程的推進，“垃圾圍城”將愈演愈烈，相對填埋等技術，垃圾經焚燒后不僅可大幅降低體積，還能從中獲得電力能源，避免地下水或土壤污染。垃圾焚燒將是未來我國最有效的垃圾處理手段，政策上也將給予高度支持。
據招股書顯示，受益于國家相關扶持政策，垃圾焚燒發電和生活污水處理行業近年來呈高速發展態勢。但若未來國家行業政策出現調整，對生活垃圾焚燒發電和污水處理行業的支持力度減弱，所處行業發展速度將趨緩而可能對圣元環保未來生產經營產生一定的影響。
據了解，目前圣元環保共擁有18個特許經營權項目，包括13個生活垃圾焚燒發電項目和5個生活污水處理項目。公司在未來獲取新項目的難度增加，可能出現為爭取主動降低投資回報率的情形，從而影響公司經營業績。
另外，2015年3月，國務院下發《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》中提出，未來將有序推進電價改革，完善市場化交易機制。有業內專家認為，該政策的出臺或將導致電價未來下調20%左右。
而招股書表示，售電收入是公司主要盈利來源，在基礎電價市場化的背景下，生活垃圾發電業務上網電價補貼和電力收購政策可能隨之調整，進而影響公司的發電收入和盈利水平。
與此同時，圣元環保生活垃圾焚燒發電和生活污水處理項目，均采用歐洲、日本等發達國家的活性污泥處理技術。而且公司在技術運用中積累了多年專業經驗，并培育發展一批優秀技術人才。
如果未來公司面臨改造現有生產工藝流程和培養新技術人才等額外支出，將會增加公司的經營成本。此外，技術變革還有可能導致政府對生活垃圾焚燒發電和污水處理行業出臺新政策，進而對公司未來生產經營產生不利影響。
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