強者恒強 殊途同歸——三家優勢水企的深度比較
強者恒強，殊途同歸——快速成長的中國水業中堅力量
北控水務集團、碧水源、興蓉環境三家公司分別作為全國性水務公司、水處理工程技術公司、地方水務平臺三類水企的典型代表，成長路徑雖然各不相同，但優秀的結果卻殊途同歸。本篇報告通過對三家公司的核心業務、成長軌跡進行觀察、梳理和對比，以求探尋中國水處理行業優勢公司的成長歷程和發展規律。
歷史沿革篇
北控水務集團和興蓉環境憑借國資背景，自產業鏈下游向上游發展，而碧水源作為具有技術優勢的民企，自上而下發展。三家公司發展路徑不盡相同，但是卻都遵循著“通過優勢業務獲得快速成長，向全產業鏈延伸”的發展路徑。
商業模式篇
為了更好的反映主營業務實質，將三家公司的多種業務類型統一重分類為“工程”和“運營”兩類。北控水務近年來憑借在水環境綜合治理領域的優異拓展，“工程類”收入快速提升，“運營類”與“工程類”營收占比接近3:7;碧水源九成以上營收來自于“工程類”業務，同時在建水務運營產能也快速提升;興蓉環境作為地方水務平臺代表，九成營收來自于“運營類”業務，增長穩健。
盈利能力篇
北控水務集團和碧水源營業收入中的“水環境治理技術服務及設備銷售”、“污水處理整體解決方案”屬于技術壁壘較高，具有核心技術優勢的業務部分，毛利率處于較高水平;污水處理和供水業務毛利率居中;工程施工部分毛利率最低。總體來看，毛利率水平呈現以下規律：“核心水處理技術”>“污水處理及供水運營”>“工程施工”。
效率篇
三家公司中ROA最高的是碧水源，這與公司起家于壁壘較高的核心膜法技術有關;興蓉環境ROA緊隨其后;ROA最低的是北控水務，但呈現逐年上升趨勢，整體來看，隨著時間推移，三家公司ROA體現出明顯的“趨同”特征。從ROE方面來看，北控水務最高，其ROE自2014年起上升較快，翻倍增長，“輕資產戰略”效果顯著。
杠桿篇
北控水務資產負債率近五年居于高位，應收賬款比例最高;碧水源過去五年資產負債率總體上升;興蓉環境現金流最優，應收賬款比例最低。從過去五年融資情況來看，北控水務債權融資比例最高，碧水源股權融資比例最高，另外，資產證券化有望成為水行業公司盤活存量資產，“資產輕量化”運行的重要手段。
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