昔日龍頭個股 如今“麻煩”纏身！*ST凱迪如何從無限風光步步走向退市邊緣？
曾經的“生物質發電第一股”——凱迪生態，卻在兩年多的時間內急轉直下、問題百出，2018年預虧額超過總市值。業績暴跌背后的激進擴張、跑馬圈地，值得行業反思與借鑒。
屋漏偏逢連夜雨。2月18-20日，本就危機四起的*ST凱迪連續三天發布提示性公告稱，由于2017年歸屬于母公司股東的凈利潤為負、2018年凈利預計繼續出現虧損，公司債券可能被暫停上市交易。
事實上，這已不是*ST凱迪在2019年首次“坦言”虧損。開年不到3個月，退市傳言、長期欠薪、債務違約、身陷訴訟等詞匯，幾乎伴隨著*ST凱迪的每一次曝光。在2017年凈利潤同比暴跌813.73%的基礎上，2018年業績預報顯示虧損將達50億-60億元，同比下降115%-158%，額度遠超公司目前總市值。
*ST凱迪如何從無限風光步步走向退市邊緣？這家龍頭企業的經歷，又給行業帶來哪些教訓？
昔日龍頭個股如今“麻煩”纏身
官網信息顯示，凱迪生態作為生物質發電行業的領軍企業，旗下40家生物質電廠中有36座持續運作，簽署生物質發電合作框架協議285個；經過23年清潔生產，企業總裝機容量達到1182兆瓦，發電項目覆蓋全國22個省、自治區。正因率先在業內嶄露頭角，*ST凱迪還一度獲得“A股最大林場主”之稱。
但據記者多方了解獲悉，*ST凱迪所屬的大部分電廠實際已處停產狀態。“我知道有電廠從2018年4月起就沒發工資，2017年績效也一直拖著。當地仲裁部門已和凱迪協商在去年12月底發放部分工資，但直到目前也無下文。”武漢一位接近*ST凱迪的人士告訴記者，目前雖說不好準確欠薪數量，但數值肯定不小，“除了員工，拖欠上游原料商的款項也不在少數。”
而此說法，在近日公布的業績預報中同有佐證。“因流動性資金不足，公司旗下電廠大面積停產，盈利能力受到影響；部分在建電廠受制于公司資金壓力，與項目所在地協商終止電廠建設，產生了較大金額的資產減值。”預報對2018年業績下滑原因這樣說明。
記者進一步梳理發現，*ST凱迪的危機還遠不止于此。因逾期債務高達116多億元，其債權人已超過百家，逾期債務占最近一期經審計凈資產的比例為109.54%。因去年多只債券相繼違約，多家機構同時下調對其估值，華電集團、華寶信托等參與定增的的機構投資者受到牽連。此外在2月25-26日，旗下“臨澧凱迪”電廠的100%股權將在司法平臺公開拍賣。“變賣核心資產或是無以自救的一個信號，后續不排除大股東破產重整。”上述消息人士稱。
盲目“跑馬圈地”埋下隱患
“仔細翻閱研報記錄，不難發現2015-2016年凱迪這只股可謂大熱。但從2017年初開始，關注凱迪的機構就越來越少，現在一份公開研報也沒有了。短期內看不到扭轉趨勢，大家甚至懶得研究。”一位不愿具名的券商人士向記者半開玩笑說道。
記者查詢歷史數據發現，轉折正是從2017年開始。在2016年度報告中，凱迪方面還肯定了自己的生物質發電業務，“最近三年，生物質發電收入逐年增長且比重較大，收入占比呈逐年上升趨勢，分別為52.07%、64.43%和64.68%”。2014-2016年，凈利潤分別為2.76億、3.82億、3.34億元。到了2017年董事會工作報告，這年已被稱為“有史以來最困難的一年”，虧損達23.8億元，利潤暴跌813.73%。
困難從何而起？招商證券環保首席分析師朱純陽向記者坦言，暴跌雖是2017年顯現，但異常早在三四年前就已出現。“很多環保企業遇到的最大困難是缺錢，易出現股票質押、借貸剛兌等問題。但凱迪不僅僅是缺錢，管理也很松散。比如，前期耗費大量資金的生物質油項目，基本打了水漂；收購的多個生物質電廠屬低效資產，凱迪卻一味擴張。”
短期內激進“跑馬圈地”——在上述未具名券商人士看來，這是*ST凱迪的致命之擊。“對比業內其他上市企業，有的5年才上了4個生物質發電項目，凱迪一年就能做七八個電廠，我認為項目甄別首先出了問題。要知道，生物質發電不只是有技術就夠，從前期規劃、選址到原料收集等都很重要。尤其原料環節占了成本的60%-70%，出現問題項目一定虧損。”
此外，“短期內瘋狂上項目，因融資成本高、資金回收周期慢，凱迪也更依賴國家生物質發電補貼。一旦出現拖欠等情況，立刻波及資金流。不知凱迪是沒有充分考慮到這些情況，還是單純為了吃補貼才拿項目？”該人士提出質疑。
為擴張找到“安全杠桿”
危機之下，紅極一時的“生物質發電第一股”還有翻盤余地嗎？*ST凱迪又會否成為第一個退出A股的生物質發電企業呢？
根據業績預報，多項自救現已展開。“公司正積極通過與債權人協商達成生產恢復協議等方式推動旗下電廠恢復經營。”“因發生流動性危機、債務違約，部分債權人采取了包括訴訟在內的應急措施，公司正會同律師等專業人員與債權人積極、持續溝通，積極應對涉訴案件。”*ST凱迪方面稱。
盡管如此，多位業內人士仍不約而同表示，*ST凱迪僅靠自救已很難挽回退市危機。“除非政府采取相關行動或有人接盤，否則翻身還是個問號。”上述券商人士稱。
該人士進一步指出，*ST凱迪的經歷雖屬極端個例，其教訓卻也值得全行業借鑒。“其實，不止凱迪一家，冒進是整個環保行業的一大特征。前幾年因行業剛剛興起，企業需大量項目跑馬圈地，往往出現將短期貸款拿去做長線項目的狀況。這個過程就像滾雪球，通過‘融資貸款-收購項目-產生利潤-增加市值’，然后借著股票質押再借錢。不停貸款造成企業嚴重‘加杠桿’，同時埋下資金斷流等隱患。閉環上任一環節出現問題，錢就有可能還不上，長此以往企業背上沉重負擔。不過，也沒必要因凱迪一家就對整個行業產生懷疑，我認為生物質發電產業的前景依然可觀。”
這一說法得到朱純陽的贊同，“某種意義上說，這也是一次行業洗牌。激進擴張的企業淘汰出局后，相應留下訂單與市場份額，少了很多惡性競爭，對其他企業而言并非壞事。”
對此，北京大學環境學院E20聯合研究院副院長薛濤提醒，企業追逐規模增長無可厚非，但要關注“安全”這個重要因素。”尤其對于環保民營企業而言，這是生存的火線。即便在長期鎖定區域之內追求快速擴張，企業仍要充分估計自身安全杠桿邊界，警惕需求風險等影響。”
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