環保行業遇“中年危機”：擁抱國資紓困
“2015年底時，我們的賬上還趴著一百多億元的現金。這兩三年才開始借債的，沒辦法。為了資金的周轉和流動，進行了一年期的信用貸款和短融，來為沒有融到錢的PPP項目墊資。”張力（化名）曾在一家環保上市公司擔任首席財務官，他向《中國經營報》記者表示，“國家在降杠桿，但這個行業卻在逼著你升杠桿。”
張力口中的“這個行業”，在國家降杠桿、PPP項目清庫的背景下，融資陷入困境。一片蕭瑟聲中，企業資金鏈緊張、業績下滑、債務違約等事件頻現。在此背景下，“蒙眼狂奔”的環保企業，不得不放慢腳步，甚至紛紛選擇引入國資紓困。
盡管如此，張力依然心存樂觀，“在逆境中走一走也不是件壞事，就像過去的小孩要得一次天花，得過了天花就有了更好的免疫能力。”
收縮與放緩
“環保行業在2019年可謂遭遇了‘中年危機’。市場需求的相對疲弱、融資端的壓力，疊加2018年對環保行業帶來的震蕩仍需時日消化等多重因素影響，行業整體的業績和股價走勢均處于低谷。”光大證券在《環保2020︰跨越“中年危機”》的研究報告中如是表示。
事實上，這與前幾年環保企業的“大干快上”不無關系。
“前兩年PPP項目火的時候，我們董事長每天都會在內部群里，發兩三個PPP中標消息……”張力告訴記者，其實當時壓力特別大，“因為我負責融資，知道這樣做不是好事。”
李飛（化名）是一家環保企業的高管，他也同樣感覺到了“寒意”。李飛表示，“（這兩年）民營環保企業出問題的很多，比如債務逾期，瀕臨退市、破產等等，壓力非常大。”
其實，回過頭來看，環保行業確實是在凜冽寒風中前行。
2018年5月，財政部政府和社會資本合作中心發布數據顯示，2017年11月到2018年4月間，各地累計清理退庫項目1695個，整改項目2005個，共涉及投資額4.9萬億元。
“這兩年所有精力都去搞PPP了，對此我們也在反思。從2018年開始已經在做大幅的收縮和調整。首先投資沒有繼續大幅增長，同時把精力更多用來做EPC項目。”張力向記者說道。
李飛也表示，“2014年、2015年PPP興起，政府積極推動，希望能起到正面的作用。但很多到執行階段，經就被念歪了。一些地方政府財政收入只有一兩億元，就敢搞十幾億元的PPP項目。意識到風險后，2017年底PPP項目開始清庫。”
2019年3月，財政部印發《關于推進政府和社會資本合作規范發展的實施意見》，進一步明確了財政支出責任占比超過5%的地區，不得新上政府付費項目；超過7%的地區進行風險提示，超過10%的地區嚴禁新項目入庫。
“融不到錢，你就沒辦法玩”，李飛分析認為，“PPP項目投資額大、周期長、資產重、回報率低。特許經營權一般20~30年，但銀行貸款沒有匹配這么長周期的，這就意味著要短貸長投，這對企業的融資能力是個重大的考驗。后來去杠桿，環保企業就更加困難，由于環保產業的特點，應該算是被‘誤傷了’。”
不過，多位環保行業分析師向記者分析道，PPP現金流風險要視具體項目而定，污水處理、垃圾焚燒等，有剛性需求的領域，預計不會受到太大影響。且隨著PPP發展的更加規范，中長遠來說，有利于有實力的環保上市公司發展。
盡管如此，多家之前在PPP項目上跑馬圈地的環保企業，依然進行了整體收縮，或放緩建設節奏，或終止已經到手的項目。
2019年6月，已經連續兩年虧損的盛運環保（300090.SZ）發布公告稱，“公司資金流動性嚴重不足……本著先生存后發展的原則，公司擬終止對部分PPP項目的投資合作。”
盛運環保上述擬終止PPP項目涉及金額約142.69億元。之后，為了盡快推進處于停滯狀態的項目復工建設，盛運環保還與瀚藍環境簽署協議，擬將旗下多個在建垃圾焚燒發電項目轉讓后者，由其繼續投資建設。
無獨有偶，啟迪環境在近期也有相似操作。其于2019年11月接連終止湖北和甘肅的3起PPP項目，涉及金額超15億元。
對于是否會繼續終止PPP項目，啟迪環境有關人士向記者表示，“我們（PPP項目）會逐漸地整理，確實有些項目達不到我們的平均收益預期。2017年、2018年PPP行業存在一些問題，我們把前期的投資建造的節奏放緩了。”
“在經歷2018年降杠桿后，金融機構又有抽貸的行為，（環保）實體企業確實挺困難的。”上述啟迪環境有關人士表示。
國資“入場”
事實上，除了項目收縮之外，一些環保企業還面臨其他困境。
近期，博天環境（603603.SH）因流動性緊張、業績大幅虧損和后續融資難度加大，公司主體信用等級被評級機構下調為BBB級，評級展望為“列入負面觀察名單”。
另一方面，該公司的負債壓力也不小，其負債水平由2017年初的40多億元，增加至目前的100多億元；并且，其控股股東所持1.48億股公司股份中，1.36億股被司法輪候凍結；因借款糾紛，賬戶中0.51億元被法院執行扣劃。
一些企業還在泥潭中掙扎時，部分已選擇引入國資上岸。
據統計，2018年5月至今，環保行業已有近20起國資入股民營環保企業的案例。除央企外，參與入股的以北京、四川、江蘇、浙江等地的地方性國企為主，涵蓋水務、大氣、固廢、生態等多個環保細分領域。
2018年12月，東方園林（002310.SZ）實控人、控股股東何巧女夫婦，以10.14億元的價格，將合計5%的股權轉讓給了北京朝陽區國資委旗下企業。2019年7月底，其再次轉讓公司5%股權給朝陽區國資委，后者變更為東方園林實控人。
東方園林方面表示，此次股權轉讓是出于優化股東結構、改善融資環境和資金流動性、提升企業核心競爭力的考慮。成為朝陽區國資控股企業之后，在融資資質、市場拓展、業務經營等方面得到背書。公司流動性緊張問題正在好轉，經營業務也在恢復中。
2019年8月，另一家在新加坡上市的國內固廢企業錦江環境，也隨著一筆4.3億股股權交易的完成，引入浙江省能源集團有限公司作為其第一大股東。
近日，繼引入雄安基金后，啟迪環境同三峽集團兩子公司達成戰略合作。對方將以13.52億元的價格，受讓啟迪環境子公司40%的股權。啟迪環境將同兩家企業合作，把業務從水務逐步延伸至其他領域。
對于國資“入場”，李飛表示，“央企、國企的基建能力比較強，有資金優勢。現在百家左右的央企里，有一半做環保。以前環保是藍海，現在已經紅得一塌糊涂了。”
而安信證券的研報指出，環保進入國資加持新時期，行業整合或提速。多家環保企業引入國資后，融資改善跡象初步顯現，資源整合已見端倪。環保企業擁有國資的背景可以使企業在融資方面更具優勢，解決短期內的債務、質押等問題，長期看能快速打通融資渠道。
該研報還表示，國資可以對接更多地方政府資源，To G（To Government）業務擺脫民企的尷尬身份。通過國有資本的資金優勢和環保企業的技術優勢、項目管理優勢，或可催生行業龍頭。
曙光隱現
在“收縮”與“上岸”的一片蕭瑟之下，環保行業的新生機似乎也在萌發。
近期，中金公司在研報中指出，“展望2020年，我們認為資金實力雄厚的央企以及省級環保平臺，將是未來行業加杠桿的新主體，繼續加大水治理領域投布局和投資，投資增速有望超越基建固投增速。”
上述研報認為，引入國資后的水環境上市公司，業績增速大概率將環比改善。且向商業模式更優的輕資產轉型，水環境板塊有望迎來業績預期、估值修復的機會。
此外，固廢領域也憂中有喜。
近年在補貼助力下，快速發展的垃圾發電企業，對可能到來的補貼退坡問題憂心忡忡。
2019年7月，財政部表示，考慮到垃圾焚燒發電“效率低”“生態效益欠佳”，將延續存量項目補貼，但逐步減少新增項目納入補貼范圍的比例，通過增加垃圾處理費等市場化方式對產業予以支持。
光大證券對此表示，“垃圾焚燒補貼退坡已成定局，地方政府對垃圾處理費提價（提升40元/噸~50元/噸便可覆蓋補貼退坡帶來的收入缺口）的支持力度是影響公司業績的重中之重，而各公司在2020年的產能落地節奏亦需重點關注。”
上述中金公司研報也指出，地方財政或將長期存在一定壓力，但看好政府支付剛需的垃圾焚燒領域。補貼退坡落地后，新項目收益率存在下行風險。長期看，由于新項目對成本控制、運營效率要求更高，能力更強的企業的優勢有望強化。而且，向居民收費制度逐步建立，收益來源將更有保障。
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