從菲達環保海外失利談印度火電改造市場
3月15日，菲達環保當晚發布業績預虧公告，稱多個海外項目大額計提減值，公司2017年度預計大額虧損。菲達環保2017虧損最重要原因是公司此前與蘭科（新加坡）簽約了合同總金額為7.17億元的4個燃煤電站靜電除塵器項目，目前尚有賬面未結轉存貨成本及未收回債權合計1.42億元。蘭科(新加坡)是印度蘭科基建的全資子公司，而在2017年8月7日，蘭科基建被銀行申請破產清算，公司認為此事對蘭科（新加坡）的償債能力有重大不利影響，故對該項目計提減值損失1.15億元。
菲達環保在印度的另一個項目同樣面臨回款難題。2010年，菲達環保與印度BGR就靜電除塵簽署了卡利森項目、麥拓項目，并于2015年12月完成了兩項目的全部安裝及調試工作。菲達環保稱，根據目前掌握情況分析判斷，BGR公司無還款誠意，現賬面未結轉存貨成本及未收回債權合計2457萬元，公司全額計提減值損失。
最近正值年報季，菲達環保自公布2017年業績預期之后就因其突然的巨額虧損屢上頭條。“突然”指的是公司在第三季度報中凈利潤尚有5000多萬元，但是最后一個季度卻在毫無征兆、有明顯的延遲披露動機的情況下發生大轉折，嚴重影響了投資人的利益；“巨額”指的是預期的凈利潤區間為-1.75億元到-1.65億元，已接近公司前三年凈利潤總和，可謂辛辛苦苦拼三年，一朝回到解放前。此次虧損主要歸因于海外工程損失，而海外兩起事件又均和印度有關。宇墨就于此文再深扒一下這個案例，并以此一窺印度市場。
1蘭科基建是個什么樣的公司？
菲達一直想“走出去”，公司在海外共有兩個子公司，一個是位于新德里的菲達印度，一個是位于新加坡的菲達國際。按公開信息追溯，菲達環保應是于2015年與印度蘭科基建技術有限公司首次簽訂了戰略合作協議，約定將向蘭科公司提供多套66萬千瓦機組超臨界電除塵器，之后就合作密切。此次的蘭科(新加坡)為蘭科基建的子公司，菲達能與其有合作必然也是想借蘭科基建之力開拓新加坡市場。那蘭科是一家什么樣的公司呢？“印度規模最大的電力項目總包商之一”真的風頭無兩、前景廣闊嗎？Dataneverlies。我們不如來看一組數據。
看著這滿眼的紅色，宇墨對該公司的破產也就不感到意外了。其實早在2013年瑞士信貸出的印度10家負債水平最高的企業列表中，蘭科基建就榜上有名，說明其存在的債務風險。而觀察上圖數據，2013年之后蘭科的財務情況也并沒有得到改善，幾乎處于連續虧損狀態。照這樣的情況，中國企業根本無需做過多調查就可以了解該公司的潛在風險。但即便如此，菲達還是膽大心不細地與其子公司蘭科(新加坡)簽訂了如此高額的合同。宇墨認為菲達之所以敢冒險，除了之前雙方有過合作、具備一定信任基礎之外，主要歸根于公司對開拓海外市場的急迫。
2印方企業違約中方維權有多難？
禍不單行，菲達的損失除了來自財務狀況極差的蘭科基建之外，還受另一家電力企業BGRENERGY拖累。這家公司與蘭科不一樣，從數據來看，這家企業的運營沒有特別大的問題。回想2010年菲達環保與印度公司BGRENERGY簽訂這兩個大單的時候，公司股價大漲，企業信心十足。沒想到“成也印度，敗也印度”，原定交貨截止期分別為2010年3月4日、6月4日的兩個項目，截止2017年仍然沒有還清尾款，這直接影響了菲達的企業形象和投資者預期，導致公司股價驟跌。下圖為菲達環保近一個月的股價變化情況。
企業違約當然不止存在于國際合作，但在發生違約之后與海外企業的交涉一定是比與國內企業索賠艱難很多。比如幾年前一起中印合作印度企業違約的事件，當時印度企業向中國企業下了訂單采購澄清油提煉炭黑，但是之后因美國原油價格暴跌，印度企業認為從中國采購的成本反而更高，而拒絕提貨和付款。雖然2017年9月中方企業得到新加坡國際仲裁中心支持，贏得勝利，但印度企業仍沒有主動履行仲裁裁決。中方不得不計劃向印度當地法院提出承認并執行仲裁裁決的申請。當時的那家印度企業還是上市企業，具有良好的經營能力和償債能力，印度政府也承認新加坡的仲裁裁決，但在此次事件中，中方仍然十分被動。在這樣費時費力費錢的過程下，如果碰上小額違約，中方可能大多也就不了了之了。因此，在國際合作中，中國環保企業一定要在合同簽訂和付款方式上保持謹慎保守，否則隱患無窮。
3為什么菲達那么想“走出去”？為什么是印度？
菲達開拓新市場的原因無非就是舊市場喪失了發展動能。燃煤電站環保裝備是菲達的主業，且公司在國內市場占據主導地位，但這也抵擋不住國內該領域市場總量下滑帶來的負面影響。2017年上半年，公司就表示受大勢影響，公司新增訂單金額較上年同期下降26.42%。
國內電力行業產能已經過剩，國家也在加快改造步伐，《全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造工作方案》提出到2020年全國所有具備改造條件的燃煤電廠力爭實現超低排放，將東部地區超低排放改造任務提前至2017年前總體完成，中部地區力爭在2018年前基本完成。從這些時間點可以看出電力除塵行業的凜冬即將到來，企業不能再繼續依賴國內市場的福利，必須尋求新的經濟增長點。
而在國內市場萎縮的同時，印度市場開始崛起。印度是燃煤電廠大國，在2016年發生的嚴重霧霾事件之后（燃煤電站占污染的36%左右），社會對燃煤電站的污染給予高度關注，印度也于2017年1月1日起執行有史以來最為嚴苛的燃煤電廠排放標準。我們對于這個過程并不陌生，北京乃至全球的歷史經驗都提醒著企業家們印度脫硫脫硝市場和電除塵提效減排市場將逐步放大，環保企業將跟著大趨勢快速發展。因此，菲達對印度市場充滿信心，將印度視為公司拓展海外市場的樣板，按照菲達的說法，公司已經具有30%的印度國內燃煤電站除塵裝備占有率，且有多套電布袋、電除塵器成功投運，可見在此次事件之前，公司在印度的業績可觀，印度市場確實為菲達的海外成長做了很大貢獻。
4印度電力企業都經歷了什么？
即使印度市場看起來機會無窮，但兩家印度電力企業一個破產，一個違約，拋開企業個體的特殊性，從宏觀角度出發，印度整體的商業環境到底如何，印度的電力行業和企業又在經歷什么？
早在2013年，摩根士丹利的數據就顯示印度銀行業不良貸款和重組貸款規模占資產的比例升至9%左右，未來這一數值仍會升高，資產質量會進一步降低，有些大中型工業企業會很難償還貸款（看來預言已成真）。雖然2013年印度電力行業在很大程度上限制了中國企業的發展，但是本土廠商的情況也并未因此有所好轉。2015年印度電力產業陷入困境，除了一些雜散的項目，大多數電力設備制造企業的訂單枯竭。根據印度一位頂級電力設備制造公司的執行總裁所言，當時大多數公司都運行著25至30％的產能，很多發電商在選擇債務重組，而有些已瀕臨倒閉。而那段時間菲達的兩個伙伴蘭科基建和BGREnergy，前者在烏杜皮1200兆瓦的工廠在2014年被AdaniPower以600億盧比的價格收購，后者在為其兩家可以每年制造3000兆瓦的渦輪與鍋爐的合資企業苦苦尋求買家，可謂人人自危。
而印度儲備銀行最新數據顯示，2017年6月底印度銀行業還在面臨著來自大規模壞賬的巨大壓力，不良貸款總額達到創紀錄的1450億美元。截至2017年3月底，壞賬占印度銀行系統總資產的比重為9.6%。國際評級機構惠譽估計逾期貸款占印度國有銀行資產的比重高達11%，占私有銀行資產的比重為4.5%。據統計，印度銀行業的不良貸款大部分來自于其國有銀行，這些銀行為印度的大型企業發放貸款，其中基建行業就是違約重災區，因此電力行業也不能幸免。
而預期會進入飛速發展期的火電環保行業也遲遲沒有動靜。這并不難理解，印度政府環保局與煙氣排放出口CEMS檢測并未實現聯網在線檢測，而火電企業已經自身難保，還要面對這樣嚴格的改造要求，承受來自技術和經濟的雙重挑戰，企業對政策的響應意愿自然很弱。另外，印度本來就是一個電力緊缺的國家，環保設施新建和改造達標時間漫長，這期間印度電力供應能力更差，有可能再一次引起之前的大面積停電事件。考慮到多重因素的限制和印度這個國家的特殊性，印度燃煤電廠的改造和環保設備市場的興起時間不可根據其他國家的經驗盲目推測。
總而言之，探索印度市場是一場冒險。宇墨認為現在的環保市場或許有點躊躇滿志，過于強調先驅優勢（firstmoveradvantage），但企業必須認識到先鋒總是要承擔重大的犯錯成本，而后發者（secondmover）通過觀察先動者的行動及效果則可以減少自身面臨的不確定性而采取相應行動。每家企業自然有其獨特的行事風格，因此宇墨不認為一次失利就是失敗，但也要提醒中國企業認真審視自身情況。印度確實是一個值得耐心等待的潛力股，但環保企業若為了追求所謂的風口而倉促進入，就必須做好承擔風險的準備。
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