環保上市公司迎來業績大比拼
截至目前，環保上市公司2018年年報公布已經收官，一年一度業績大比拼拉開帷幕。
本刊記者選擇了環保業務收入占主營業務收入比例大于50%的A股環保上市公司作為研究對象，共計53家（詳見表1）。這里需要強調一點，關于環保行業的分類，各機構尚未有統一結論，上述分類或許有所偏頗，標準設置也有可商榷之處，但我們試圖通過這次研究，發現一些共性問題。
表1 53家環保上市公司2018年營業收入、凈利潤匯總表（數據來源于各公司年報）
單位：億元
2018年環保上市公司經營狀況如何？
營收超過百億規模企業有5家，53家凈利潤總和同比減少近一半，盛運環保成A股最慘環保上市公司
年報是上市公司對過去一年經營狀況及經營成果的書面報告，是公司向投資者反映管理層受托責任履行情況的窗口。報告期內，53家環保上市公司披露了2018年度營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤、每股現金分紅、投資收益等重要信息，環保上市公司提交的答卷能否讓股東、投資者滿意呢？
總的來看，53家環保上市公司2017年和2018年實現營業收入共計分別約為1380.74億元和1527.50億元，同比增長10.63%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤共計分別約為165.47億元和88.94億元，同比減少46.25%。
具體來看，在營業收入排行榜中（詳見表2），格林美以138.78億元奪得第一，東方園林和首創股份分別以132.93億元和124.55億元奪得第二名和第三名，此前連續兩年奪得冠軍的碧水源今年無緣前三。其中，營業收入超過百億規模的企業有5家，分別為格林美、東方園林、首創股份、碧水源和啟迪桑德，較2017年相比增加了兩家。
表2 53家環保上市公司2018年營業收入（同比增長率）、凈利潤（同比增長率）排行榜
（單位：億元）
而在歸屬于上市公司股東的凈利潤排行榜中（詳見表2），卻是另一番景象。格林美和首創股份紛紛出局，取而代之的是東方園林、重慶水務和碧水源，分別以15.96億元、14.22億元和12.45億元占據前三。
其中，津膜科技止損轉盈，*ST菲達和盛運環保持續虧損，和2017年相比，新有6家企業登上虧損榜，分別為萬邦達、永清環保、三維絲、科融環境、*ST科林、天翔環境。
盛運環保以歸屬于上市公司股東的凈利潤-31.13億元成為A股最慘環保上市公司，是其繼2010年登陸資本市場以來，虧損額首次超過上市后的凈利潤總和。
盛運環保解釋稱，2018年由于公司對關聯方進行財務資助以及對外違規擔保問題一直未能解決，導致債務危機爆發，公司流動資金緊缺，債務到期未能及時清償或續展，債權人提起訴訟并采取保全、強制執行等措施，要求支付本金、利息、違約金等，導致公司資金愈發緊張，財務費用居高不下，債務負擔繁重，日常經營舉步維艱，2018年度業績大幅下滑。
誰是龍虎榜單中的佼佼者？誰在虧損泥潭中掙扎，只是表面業績靚麗？
開能健康以凈利潤同比增長499.91%領跑其他企業，科融環境扣非凈利潤連續3年虧損，同比下降4709.08%
說完營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤排名，我們再來看看同期增長率。如果說，營業收入代表公司的吸金能力，那么同期增長率則說明了公司的發展勢頭。
在營業收入同期增長率排行榜中（詳見表2），清水源、中持股份和博世科，分別以103.55%、95.36%和85.49%奪得狀元、榜眼和探花，*ST科林以-90.68%墊底，成為最后一名。其中，前十名被水污染防治板塊和固廢處理與資源化板塊的環保上市公司包攬，大氣污染防治板塊、監測與檢測板塊、環境修復板塊的企業無緣前十。
在歸屬于上市公司股東的凈利潤同期增長率排行榜中（詳見表2），和2017年同比為負增長企業12家相比，今年有25家，占比達47%，將近一半。其中，開能健康以499.91%領跑其他企業，科融環境則同比下降4709.08%，簡直“一個天上一個地下”。
記者查閱科融環境近3年財務數據發現，2016～2018年其營業收入連續下滑，分別為7.65億元、6.62億元和5.26億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為-2.92億元、1.03億元和-4.76億元，但扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤則連續3年為虧損狀態，分別為-3.07億元、-0.83億元和-1.44億元。
科融環境年報發布不久，便收到了深圳證券交易所創業板公司管理部出具的《關于對徐州科融環境資源股份有限公司的年報問詢函》（創業板年報問詢函【2019】第 173 號），其中一項便要求科融環境就最近3年扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤持續為負作出解釋，并說明公司主營業務是否具有市場競爭力和持續盈利能力。
科融環境回應稱，在主營業務方面，公司近3年的主營業務主要為節能燃燒、煙氣治理、垃圾發電和污水處理等，截至2019年一季度，公司已經剝離了受市場環境影響的煙氣治理業務。由于公司剝離了業務和財務上都表現較差的藍天環保設備工程股份有限公司和武漢燃控科技熱能工程有限公司，極大程度上降低了公司在2019年的財務壓力。
其實，早在今年1月間，科融環境就收到了中國證券監督管理委員會江蘇監管局下發的《關于對徐州科融環境資源股份有限公司采取責令改正措施的決定》。這份決定書指出，科融環境2017年年報存在虛假信息披露，虛增2017年歸屬于母公司所有者凈利潤約6800萬元，虛增凈資產約1.3億元，2017年年報存在虛假記載。
如此一來，科融環境或將面臨股票暫停上市的風險。因為根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》第13.1.1相關規定，公司出現“最近三年連續虧損（以最近三年的年度財務會計報告披露的當年經審計凈利潤為依據）”，深圳證券交易所可以決定暫停公司股票上市。
除了科融環境，還有13家企業值得關注，分別是創業環保、中國天楹、博天環境、龍馬環衛、東江環保、巴安水務、武漢控股、雪迪龍、南方匯通、雪浪環境、重慶水務、國中水務、啟迪桑德。這13家企業有一個共同特點，就是營業收入同比增長，但歸屬于上市公司股東的凈利潤卻同比下降。
以創業環保為例，公司2018年實現營業收入24.48億元，同比增長13.93；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.01億元，同比減少1.39%。創業環保解釋稱，凈利潤減少主要系處理水量增加及水質標準提高導致營業成本增加，同時匯兌損失及債權性融資增加導致財務費用大幅增加。
此外，另有13家環保上市公司出現“雙降”情況，即營業收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤均同比下降，如清新環境、中環裝備、德創環保、*ST菲達、東方園林、碧水源、科融環境、永清環保、綠茵生態、萬邦達、三維絲、天翔環境、*ST科林。
以中環裝備為例，公司2018年實現營業收入18.26億元，同比下降3.98%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.3億元，同比下降60.70%。中環裝備解釋稱，一是公司縮減了大氣污染減排的業務規模，導致收入及利潤一定幅度下降；二是環保裝備業務為公司新開拓業務，部分核心技術設備尚處于技術儲備及業務孵化階段，前期投入較大，對公司整體利潤的貢獻還有待提高；三是為保證公司新業務開拓及營銷團隊的搭建，期間費用同比均有所增長；四是受整體金融環境變化影響，財務費用較上年同期增幅明顯。
環保行業發展速度放緩，什么最讓上市公司擔憂？
應收賬款高企、財務費用增加、毛利率降低等成眾多環保上市公司共性風險
“整體來看，2018年環保行業各項指標絕對值仍然積極向上，但相比于過去數年的發展速度有所減緩。”和君咨詢資深合伙人李向群接受本刊專訪時曾分析認為，2019年環保行業將呈現兩極分化局面，部分環保企業借勢獲得良好發展機遇，部分環保企業則深陷泥潭，折戟沉沙，黯然離場。
縱觀53家環保上市公司年報，本刊記者梳理發現，去年環保上市公司業績增速放緩的背后，是多重因素共同作用的結果。首當其沖的就是應收賬款減值風險，這也成為2018年環保上市公司普遍存在的共性風險之一。
數據顯示，超一半環保上市公司應收賬款較同期相比有所增加。以東方園林為例，公司2018年實現營業收入132.93億元，同比下降12.69%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤15.69億元，同比下降26.72%。2018年公司應收賬款達到89.79億元，占總資產比例達21.33%，同比增加0.05%。
東方園林表示，公司傳統業務的投資方是地方政府，雖然其信用等級較高，但應收賬款回收效率不可避免地受到地方政府財政預算、資金狀況、債務水平等影響，資金周轉速度也和地方政府辦公效率有關，存在因結算延期導致應收賬款收款延遲的風險。
應收賬款延遲收款，至少還能收回來，但如果減值，則意味著無法正常收回，*ST科林就未必有東方園林的好運氣。
*ST科林2018年實現營業收入0.83億元，同比下降90.68%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-5.39億元，同比下降-1394.23%。2018年公司應收賬款達到6.45億元，占總資產比例51.32%，較2017年同比增加11.44%。
*ST科林表示，公司工程業務以EPC墊資為主，在應收賬款回收過程中，有可能由于項目交付延遲、業主資金安排等問題影響應收賬款的回收，產生應收賬款減值風險，雖然公司2018年度已就相關資產計提了相應的減值準備，但不排除市場環境進一步惡化，導致應收賬款進一步減值的可能。
對此，*ST科林表示，公司2019年將以扭虧為主要目標，通過加快回收應收賬款、處置資產等方式全力籌措償債資金，力爭早日回籠資金，減輕資金壓力，努力實現扭虧為盈。
其次是融資環境趨緊導致財務費用增加，提高了環保上市公司經營成本。在去杠桿、強監管的宏觀環境下，表外融資回表困難，社會融資規模存量增速從2017年底的12%回落至2018年底的9.8%。自去年4月《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》出臺，資金面緊張成為業界共識。信用緊縮使市場的風險偏好大幅下降，信貸更傾向于信譽度更好的國企，民營企業的融資環境持續緊張。
以博天環境為例，公司2018年實現營業收入43.59億元，同比增長42.35%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.85億元，同比下降8.5%。2018年公司財務費用為1.25億元，較2017年0.57億元同比增加118.86%。博天環境解釋稱，主要是融資成本上升以及原建設項目進入運營期，貸款利息計入財務費用。
第三，市場競爭加劇導致企業毛利率下降。近年來，受益于國家對生態環境保護的日益重視以及投入的不斷增大，環保行業的邊界和內涵在不斷延伸和豐富，除了出身便打著“環保”標簽的企業規模擴張外，越來越多的優秀企業涌入環保行業，再加上國家污染排放標準進一步提高、環境執法趨嚴，以及客戶對環境問題整體解決方案的要求，如果不能在技術研發、產品創新、成本優化等方面保持競爭優勢，環保上市公司盈利能力將下滑。
以雪浪環境為例，公司2018年實現營業收入9.60億元，同比增長17.32%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.43億元，同比下降28.21%。雪浪環境表示，雖然公司目前在垃圾焚燒發電和鋼鐵冶金領域具有較高的知名度和較強的技術優勢，但如果不能繼續保持和擴大優勢，持續有效地降低產品成本，那么在后續市場競爭中將面臨毛利率下降以及被競爭對手趕超的風險。
此外，環保上市公司還面臨業務模式是否可持續的風險、公司規模擴大帶來的管理風險，以及國家政策變動的風險等。
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