桑德工程評級降至C 環保企業違約風暴來襲？
在六月份兩期債券連續違約后，近日，北京桑德環境工程有限公司(下稱桑德工程)評級再度被中誠信國際下調至C，這一評級意味著受評對象不能償還債務。
交叉違約
公開資料顯示，桑德工程成立于1999年，注冊資本15億元人民幣，主要業務包括污水處理工程建設、污水處理運營、自來水廠建設和運營等。桑德工程的控股股東為桑德國際，持股比例為100%，穿透后實控人為創始人文一波夫婦。截至2020年一季度，其總資產為232.5億元。
2017年3月2日，桑德工程公開發行了“17桑德工程MTN001”，發行金額5億元。2020年3月6日該期中票到期，為化解債券兌付風險，公司發行4億元“20桑德工程EN001”按照1：1比例專項來進行置換。根據其還本付息安排，置換債將于2020年6月6日償還20%本金及相應利息。
6月12日，桑德工程公告稱，截至2020年6月5日終，公司未能按約定將資金足額劃至托管機構。“20桑德工程EN001”也成為境內首只違約的置換債。
6月29日，桑德工程召開的“18桑德工程MTN001”2020年第二次債券持有人會議，審議豁免該期中票交叉違約的議案，但未獲通過。同日，公司公告稱，上述中票原兌付日為2021年10月24日，加速到期日為2020年6月30日。隨后，這只中票也告違約。
近日，中誠信國際出具評級報告稱，2020年以來，北京桑德環境工程有限公司債務集中兌付壓力不斷加大，營運資金回款情況很差，資金面持續惡化，流動性極度緊張，不能按期足額償還存續債券本息。
經中誠信國際信用評級委員會決定，將桑德工程的主體信用等級由CC調降至C，維持“17桑德工程MTN001”的債項信用等級為C，將“18桑德工程MTN001”的債項信用等級由CC調降至C。
資產負債率高企
從近四年財報來看，桑德工程的資產負債率均高于76%，資產負債率高企，壓縮了進一步加杠桿的空間。2020年一季度，公司的流動負債達到107.13億元，而同期貨幣資金僅有3.32億元，受限資產占比達到43%，其中長期應收款、在建工程、無形資產的50%以上被用于抵質押融資。與此同時，公司經營活動產生的現金流量凈額僅有2.34億元，而負債帶來的財務費用進一步侵蝕利潤。
中新經緯客戶端注意到，近年來，桑德工程盈利能力呈下降趨勢，2017-2019年凈利潤分別為4.03億元、2.96億元和1.7億元。今年一季度，公司歸屬于母公司股東的凈利潤為0.06億元，同比下降90.22%。
中證鵬元評級研究發展部史曉姍指出，受業務模式影響和新冠肺炎疫情沖擊，公司現金流惡化。因為在建項目工期延后，相關收入負債的確認延期，2019年以來應收應付類款項規模明顯提升，尤其是關聯方之間的往來款，形成較大資金占用，進一步影響公司現金流，阻斷了內部融資，或成為公司走向違約的推手。
目前，桑德環境工程還將面臨2020年11月“19桑德工程SCP001”的兌付，規模為5億元。分析人士指出，在當前公司流動性極度緊張且已出現借款逾期的情況下，再次觸發交叉違約將是大概率事件。
環保業違約風暴來了？
截至發稿日，債券市場已經有多家環保企業違約，包括神霧環保、盛運環保、東方園林、凱迪生態等。
國金證券分析師周岳此前指出，近幾年環保行業經營活動現金流減弱，尤其是2018年三季度，下降幅度較為明顯；投資活動方面，環保行業的典型特征是投資活動現金流流出較多。除了PPP模式下資本金的占用，一個很大的原因是環保產業多涉及生產設備改造升級、治理設施和設備的建設與安裝等，前期投資規模較大，故投資現金流持續為負。由于其天然的營業周期長、現金回籠慢，疊加投資活動流出現金較多，導致環保企業現金流缺口較為嚴重。
史曉姍也認為，短期內，環保企業的資金壓力依然存在，但從長期看，隨著環保要求的提升、城鎮基礎建設需求的提升，環保行業面臨整合，業務向聚集化發展。同時，相關制度將逐步完善。短期來看，投資者需要關注：企業背景、地方財力。對于業務分散的民營企業，還需要關注其是否有意向戰略投資者。
那么環保企業該如何化解自身的償債壓力呢？在史曉姍看來，債權人與債務人可以達成展期協議。考慮目前國內外疫情仍不穩定，延期時間為2020年以后為宜。其次，政府及相關企業需要加強履約意識，加強地方政府信用體系建設。一方面加快PPP項目審核和整改，推動項目進展，另一方面，應積極協調、爭取本年度財政資金，提升履約意識。對債務人來說，因積極進行業務調整、利用創新金融工具，包括尋找戰略投資者，主動收縮困難項目、業務聚集化發展，積極使用金融創新工具。
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