巴安水務債券違約之問：3.5億元資金為何消失了？
承諾資助5億元的大股東，為何眼睜睜看著上市公司違約？
巴安水務10月19日晚間披露，該公司應于當天到期兌付的5.3億余元“17巴安債”，由于可用資金有限，當天僅償付了約1.32億元，剩余近4億元尚存缺口，而該公司目前僅有6152萬元資金。
巴安水務違約早有預兆。此前的9月底，該公司曾計劃通過定向發行、轉讓股份、債券轉售等方式，籌集債券兌付資金。但在10月16日，雙方終止了交易。但該公司此前的頻繁并購，尤其是與大股東之間的大額現金收購，早已埋下了違約的禍根。
披露信息顯示，截至今年6月底，該公司尚有賬面資金3.6億元，但目前可用部分，扣除大股東財務資助，自有資金僅有1000萬元。短短幾個月間，這3.5億元資金去向了哪里，還是本來就不存在？
不僅如此，大股東今年8月承諾的5億元財務資助，僅有5000萬元到賬——為何舍近求遠、寄希望于賣殼，失敗后眼看上市公司債券違約，也未采取實際行動，將承諾兌現到位？
賣殼泡湯誘發違約
根據巴安水務10月19日公告，公司應在當天向“17巴安債”持有人支付4.99億元本金，以及最近一年的利息3250萬元，共計約5.32億元，公司已場外支付了1億元本金、3250萬元利息，尚余3.99億元資金存在缺口。
披露信息顯示，17巴安債發行于2017年10月，發行規模5億元，期限為5年，年利率年6.5%。發行后第三年末，持有人可在在回售登記期內將持有的債券，回售給回購給發行人。
17巴安債違約并不意外。10月15日，巴安水務就已提示兌付風險，稱可用資金無法覆蓋兌付所需資金。18日，該公司又以重大事項不確定為由，申請債券停牌。目前，中誠信已將巴安水務主體、債項評級從AA降至BB。
在違約之前，巴安水務就開始甩賣資產。10月16日，該公司將持有的貴州水務股份有限公司的4.33%股份，作價7800萬元轉讓給其他股東，并于19日收到了預付款，但還是未能阻止違約發生。
而更早些時候，熟知情況的巴安水務實際控制人，已經開始籌劃賣殼，并為上市公司籌集資金，但賣殼計劃最終落空，債券違約的警報終于被拉響。
巴安水務9月28日公告，擬以4.42元/股的價格，向珠海水務環境控股集團有限公司（下稱“珠海水務”）定向發行1.91億股，募集資金8.45億元，其中6億元用于償還銀行貸款，剩余部分補充流動資金。定增完成后，珠海水務將成為其控股股東，實際控制人則變更為珠海國資委。
同時，巴安水務實際控制人張春霖，還計劃將持有的1.6億股股份，占總股本23.88%的股份，按6元/股、分三期轉讓給珠海水務。第一次股份轉讓6698萬股后，張春霖將放棄所持剩余23.72%財產權利以外的表決權等權利。
作為獲得控制權另一條件，珠海水務還將通過轉售的方式，為巴安水務兌付債券。前者擬認購回售的3億元17巴安債，后者以持有的北京龍源環保工程有限公司49%股權、上海青浦練塘鎮一處房產、土地提供擔保，張春霖則為轉售提供連帶擔保。
如果賣殼順利進行，17巴安債將會正常兌付。然而，到了10月16日，傳來的卻是國資退場的消息。巴安水務公告稱，由于未能與珠海水務未就協議核心條款達成一致，雙方決定終止定增、股權轉讓、債券轉售等交易。
債券違約之后，巴安水務可能還將面臨更多資金壓力。截至2020年6月底，該公司貨幣資金余額3.6億元，但同期短期借款余額就達4.05億元。根據該公司披露，目前其可用貨幣資金為僅有6152.06萬元。
大股東套現“工具”
一方面資金高度緊張，一方面卻又不斷對外投資，這就是巴安水務最近幾年來的常態。
就在兩個多月前的8月10日，巴安水務還公告稱，為適應業務發展，擬以自有資金對全資子公司上海績馳環保工程有限公司增資5000萬元。增資后，該子公司注冊資金增加到8000萬元。
相較于子公司增資，巴安水務對外收購投入更多，在多個省份設立、收購污水廠資產，并且通過關聯交易，幫助實際控制人大額套現，發生在2018年、2019年的兩次收購均是如此。
巴安水務2019年12月16日披露，計劃以現金收購上海應肅環保科技有限公司（下稱“應肅環保”）持有的龍源工程49%股權，交易作價4.61億元，資金來源為自有、自籌。
披露還顯示，2018年、2019年上半年，龍源工程凈利潤7875萬元、3778萬元，2019年6月底的凈資產1.99億元，轉讓評估值高達9.46億元，評估增值7.75億元，增值率達到452.59%。
而轉讓龍源工程股權的應肅環保，是張春霖實際控制的企業，張春霖和巴安水務總經理王賢，分別持有90%、10%出資額，并分別擔任應肅環保執行董事兼總經理、監事。通過此次收購，兩人順利套現4.6億元。
另外，2018年10月，巴安水務還以8850萬元的價格，收購了江西鄱湖低碳環保股份有限公司（下稱“鄱湖環保”）30%股權，而鄱湖環保也是張春霖的關聯方，上市公司收購的股權，原為應肅環保持有。僅此兩次收購，張春霖就套現近5億元。
關聯交易之外，巴安水務自2015年以來，還多次海外并購，收購標的分布在奧地利、德國、瑞士等多個歐美國家。
根據此前披露，2015年11月，巴安水務以3882萬歐元，約合人民幣2.7億元的價格，收購奧地利KW、100%股權，并在次年完成了交易。2016年，該公司又以800萬歐元，收購了瑞士LW21.6%股權（虧損）；2017年5月，再以736.27萬美元收購美國DHT（現已更名為SWT，資不抵債）100%股權。
每逢金額較大的收購，巴安水務都需要融資。收購奧地利KWI之時，該公司就向張春霖借款1.2億元。收購龍源工程前的2019年11月，該公司披露了4.25億元的可轉債發行預案，雖然其中2.98億元苗圃項目建設，1.27億元償還銀行借款，但兩者時間接近，一度引起市場猜測。
雖然持續并購后營業收入階段性明顯增長，但巴安水務的現金流一直緊繃。根據披露，2017年至2019年，其經營性凈現金流分別為-4.19億元、-3.33億元、-9789萬元。
而與張春霖進行的大額關聯交易，消耗了巴安水務本不寬裕的現金。2019年底，該公司貨幣資金余額為5.05億元，今年6月底已經降至3.6億元。而不巧的是，巴安水務上述可轉債發行計劃，迄今未能完成。
“消失”的3.5億資金
雖然資金不算寬裕，但巴安水務此前的披露，還沒達到違約的程度，并對債券兌付充滿信心。
巴安水務2020年半年報稱，最近三年，公司營業收入分別為9.1億元、11億元、9.5億元，經營活動現金流入分別為6.77億元、10.9億元、9.8億元。截至6月底，公司貨幣資金3.6億元，應收賬款近4.5億元，另有一年內到期的非流動資產為3.1億元、長期應收款26.1億元。隨著項目建設期完成，公司將加快回購款回收，為債券償付提供有力保障。
然而，雖然最近幾年其營收增加，但經營凈現金流反而緊繃。由于其所在的環保行業，大量需要投入墊資建設，長期應收款規模持續攀升，從2017年底的14.4億元，一路增加到今年6月底的26.1億元，應收賬款也維持4.5億元左右。
問題也就出在這里：已經明知自己資金緊張，債券兌付期限臨近的情況下，巴安水務為何沒有將回收、變現上述資產，以避免債務違約？
更大的疑問還不在這里。按照半年報的說法，截至6月底，巴安水務賬面上尚有貨幣資金3.6億元，而目前卻僅剩6152萬元，其中5000萬元還是來自張春霖的財務資助。第二個疑問也由此而來：剩余的3.5億元貨幣資金，究竟去哪里了？賬上是不是真的有這筆錢？
第三個疑問是，在向珠海水務轉讓控制權之前，8月10日，張春霖已經決定，向巴安水務提供為期一年、金額5億元的財務資助，上市公司也已通過了決策程序。但隨后又計劃向珠海水務轉讓持有的巴安水務股份，交易失敗后，眼看違約在即，張春霖為何又未提供更多資金支援？
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